20,837 matches
-
capitalul utilizat, astfel. Atât rezultatul operațional net, cât și capitalul utilizat prezintă numeroase ajustări contabile, pentru eliminarea erorilor ce pot să apară în valoarea EVA, ca urmare a utilizări diverselor tratamente contabile. Aceste ajustări vor fi prezentate în acest capitol. Calcularea costului mediu ponderat al capitalului a fost prezentată în subcapitolul anterior. În calculele noastre vom utiliza CAPM pentru obținerea acestei mărimi. Având în vedere valoarea absolută a valorii economice adăugate, Bennet Stewart susține că este destul de dificilă utilizarea EVA în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
RI - CMPC) × Capitalul investit la începutul anului<footnote J. De Villiers, „The distorsions in Economic Value Added caused by inflation”, Journal of Economics and Business, Temple University, Vol. 49, 1997, p. 293. footnote>. Utilizarea EVA nu se rezumă la simpla calculare a acestui indicator. Bennet Stewart (1991) și Al Ehrbat (1998) consideră că EVA reprezintă un sistem de management al companiilor, strâns legat de măsurarea performanței și acordarea bonusurilor pentru toate categoriile de angajați. Conform acestor autori, beneficiile imediate ale utilizării
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
cheie în guvernanța corporativă. Conform companiei de consultanță Stern & Stewart, utilizarea EVA determină schimbări în modul de management al companiei și de gândire a obiectivelor de management, fără să fie un simplu instrument de analiză financiară. Ajustări contabile necesare pentru calcularea EVA Compania de consultanță Stern Stewart utilizează un număr de 160 de ajustări contabile la profitul economic obținut pentru a determina EVA. Cunoașterea acestor ajustări ține de politica de confidențialitate a companiei. Cu toate acestea, o serie de autori au
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Stewart utilizează un număr de 160 de ajustări contabile la profitul economic obținut pentru a determina EVA. Cunoașterea acestor ajustări ține de politica de confidențialitate a companiei. Cu toate acestea, o serie de autori au prezentat ajustările contabile necesare pentru calcularea indicatorului. Aplicarea ajustărilor contabile trebuie făcută cu prudență, întrucât poate să determine dificultăți de înțelegere a acestora sau poate să scadă credibilitatea indicatorului (în cazul în care duce la o valoare mai ridicată a EVA)<footnote S.D. Young, S.F. O
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de mai jos<footnote Exemplu adaptat după S.D. Young, S.F. O’Byrne, EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation, McGraw-Hill, 2000, p. 213. footnote>. O companie prezintă următoarea situație a cheltuielilor de cercetaredezvoltare în perioada 2005 2009. Pentru calcularea valorii economice adăugate pentru anul 2009, vom adăuga valoarea cheltuielilor de cercetare dezvoltare pentru anul 2009 la rezultatul net din exploatare. Amortizarea este calculată pornind de la suma amortizărilor și împărțind la numărul anilor (în cazul nostru este cinci). Amortizarea devine
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
ca nicio cheltuială cu amortizarea să nu fie recunoscută, ducând la creșterea EVA. În situația prezentată calitatea produselor și satisfacția clienților vor avea de suferit în cazul în care echipamentele ieșite din uz vor fi utilizate în continuare. Exemplu de calculare a Valorii Economice Adăugate (EVA) În cele ce urmează am prezentat modalitatea de calculare a valorii economice adăugate, având în vedere informațiile prezentate mai sus. În exemplu calculat nu am luat în considerare ajustările contabile aferente rezultatului operațional net sau
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
situația prezentată calitatea produselor și satisfacția clienților vor avea de suferit în cazul în care echipamentele ieșite din uz vor fi utilizate în continuare. Exemplu de calculare a Valorii Economice Adăugate (EVA) În cele ce urmează am prezentat modalitatea de calculare a valorii economice adăugate, având în vedere informațiile prezentate mai sus. În exemplu calculat nu am luat în considerare ajustările contabile aferente rezultatului operațional net sau pentru capitalul investit. Analiza factorială a valorii economice adăugate are în vedere modelul de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Pornind de la modelul de calcul al EVA standardizată, vom calcula modificarea absolută și vom dezvolta modelul pentru observarea factorilor de influență. Modificarea absolută a EVA standardizată pentru perioada este. Observăm interdependența dintre indicii valorii economice adăugate și capitalul investit în calcularea EVA standardizată. Dezvoltarea factorială a EVA standardizată pornește de la modelul de calcul. Propunem în cele ce urmează două modele de calcul cu factori diferiți. Am considerat capitalul investit din anul curent ca fiind un factor cantitativ, iar valoarea economică adăugată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
University, Vol. 49, 1997, p. 299. footnote>. Astfel, utilizarea valorii contabile a capitalurilor proprii și a datoriilor financiare, amplificată de inflație, ridică semne de întrebare în legătură cu utilizarea Valorii Economice Adăugate. Prin studiul realizat, autorul prezintă o serie de diferențe între calcularea EVA și rezultatele obținute luând în calcul și efectul inflației. Propunerea sa se regăsește în modul de calcul al Valorii Economice Adăugate Ajustate. NOPAT - valoarea curentă ajustată la inflație a profitului net din exploatare; a* - rentabilitatea cerută calculată pe baza
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de piață a capitalurilor proprii și a datoriilor financiare. REVA = Rezultatul operațional net - Costul capitalului investit în valori de piață. Indicatorul REVA încorporează prin valoarea de piață și așteptările pe termen lung privind performanța financiară, ceea ce poate să facă dificilă calcularea. Între indicatorul REVA și EVA pot exista diferențe considerabile, și astfel nivelul de corelare cu alți indicatori poate fi unul diferit. Autorii Seoki Lee și Woo Gon Kim au urmărit, prin studiul lor<footnote S. Lee, W.G. Kim, „EVA
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
la nivelul companiei, cât și la nivelul unităților și diviziilor acesteia. Unul dintre avantajele utilizării acestui indicator, este legătura cu modificarea profitului economic (prin EVA), neafectat de tratamentele contabile. Indicatorul este limitat de calculul EVA, ce presupune ajustări contabile, precum și calcularea costului capitalului, care poate să determine modificări în funcție de metodele utilizate. 2.3.7. Valoarea de piață adăugată - MVA (Market Value Added) Valoarea de piață adăugată măsoară diferența dintre valoarea de piață (bursieră) a unei firme și suma capitalului investit. Dacă
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
care au cumpărat acțiuni la începutul perioadei, au primit dividende (ce se presupune că au fost reinvestite în acțiuni) și evaluează acțiunile pe baza ultimului preț al perioadei. ∆VB - modificarea valorii bursiere; VBI - valoarea bursieră la începutul perioadei. Exemplu: a) Calcularea TSR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea cursului bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite au fost de un leu. Valoarea
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite au fost de un leu. Valoarea rentabilității totale a acționarilor este de 7,23%. b) Calcularea TSR pentru perioade multiple Continuând exemplul, vom prezenta în tabelul 2.10 modul de calculare a TSR pentru perioade multiple. Valoarea TSR pentru perioade multiple se calculează similar cu rata internă de rentabilitate:<footnote C. Prasanna, Financial Management, McGraw-Hill, 2008
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite au fost de un leu. Valoarea rentabilității totale a acționarilor este de 7,23%. b) Calcularea TSR pentru perioade multiple Continuând exemplul, vom prezenta în tabelul 2.10 modul de calculare a TSR pentru perioade multiple. Valoarea TSR pentru perioade multiple se calculează similar cu rata internă de rentabilitate:<footnote C. Prasanna, Financial Management, McGraw-Hill, 2008, p. 844. footnote> Rezultă o valoare TSR pentru cei cinci ani de 21,19%. Având
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
după cum urmează<footnote S.D. Young, S.F. O’Byrne, EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation, McGraw-Hill, 2000, p. 420. footnote>: În cazul în care am calcula TBR pentru mai multe perioade, am utiliza același raționament ca în cazul calculării ratei de rentabilitate internă. Indicatorul TSR este foarte utilizat în marile companii, în majoritatea cazurilor, angajații fiind parte a întregului proces de creare de valoare. Indicatorul este utilizat atât la nivelul companiei, cât și la nivelul liniilor operaționale ale companiei
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
să gândească în ce mod poate contribui la îmbunătățirea rentabilității companiei și a valorii create pentru acționari. Legătura dintre TBR (prin determinanții de valoare) și TSR este prezentată în figura de mai jos<footnote Ibidem, p. 232. footnote>: Exemplu: a) Calcularea TBR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea inițială într-un proiect este de 23.400 de lei. Fluxurile nete de numerar aferente anului pentru care se calculează TBR sunt în valoare de 3.200 de lei. Valoarea finală a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
rezultă o valoare a TBR pentru anul analizat de 15,82%, o pondere însemnată având-o raportul fluxuri nete de numerar/valoarea inițială a investiției (13,68%), spre deosebire de modificarea procentuală a investiției ce are o valoare de 2,14%. b) Calcularea TBR pentru perioade multiple Pentru calcularea TBR pe perioade multiple, vom presupune că firma investește într-un proiect pentru o perioadă de trei ani. Valoarea inițială a investiției = 23.400 de lei, urmând ca o suma de 1.000 de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
anul analizat de 15,82%, o pondere însemnată având-o raportul fluxuri nete de numerar/valoarea inițială a investiției (13,68%), spre deosebire de modificarea procentuală a investiției ce are o valoare de 2,14%. b) Calcularea TBR pentru perioade multiple Pentru calcularea TBR pe perioade multiple, vom presupune că firma investește într-un proiect pentru o perioadă de trei ani. Valoarea inițială a investiției = 23.400 de lei, urmând ca o suma de 1.000 de lei să fie investită în plus
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Fluxul net de numerar în anul doi = 3.590 de lei. Fluxul net de numerar în anul trei = 4.200 de lei. Valoarea finală a investiției = 24.400 de lei. Pornind de la modelul prezentat mai sus. Aplicând aceeași metodă de calculare ca la rata de rentabilitate internă (IRR), ajungem la o valoare a randamentului total al afacerii (TBR) de 16,65%. 2.3.10. Rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar - CFROI (Cash-Flow Return on Investment) Rata de rentabilitate a fluxurilor
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de numerar nete sunt constante pe o anumită perioadă de timp. CFROI este un indicator ce se calculează prin mijloace complexe și este dificil de explicat pentru managerii nonfinanciari. La fel ca în cazul valorii economice adăugate, ajustările contabile necesare calculării CFROI conduc utilizatorii către creatorii acestuia (compania Holt), pentru a implementa această metodă. De aceea, de obicei, o versiune mult mai simplificată se utilizează pentru calculare. Rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar poate fi calculată: fie ca o rată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pentru managerii nonfinanciari. La fel ca în cazul valorii economice adăugate, ajustările contabile necesare calculării CFROI conduc utilizatorii către creatorii acestuia (compania Holt), pentru a implementa această metodă. De aceea, de obicei, o versiune mult mai simplificată se utilizează pentru calculare. Rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar poate fi calculată: fie ca o rată de rentabilitate internă pentru perioade multiple pentru o durată normală de utilizare a unui activ; fie ca o rată de rentabilitate internă pentru o singură perioadă
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
în vedere cele două metode, vom regăsi, în majoritatea cazurilor, două rezultate diferite<footnote J.D. Martin, J.W. Petty, Value Based Management: The Corporate Response to the Shareholder revolution, Harvard Busines School Press, Boston, Massachusetts, 2000, p. 238. footnote>. Pentru calcularea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar (CFROI) trebuie să parcurgem cinci pași, și anume: 1) Estimarea duratei medii de utilizare a activelor companiei; 2) Calcularea fluxurilor de numerar brute anuale ajustate la inflație, ce sunt estimate a fi obținute
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
the Shareholder revolution, Harvard Busines School Press, Boston, Massachusetts, 2000, p. 238. footnote>. Pentru calcularea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar (CFROI) trebuie să parcurgem cinci pași, și anume: 1) Estimarea duratei medii de utilizare a activelor companiei; 2) Calcularea fluxurilor de numerar brute anuale ajustate la inflație, ce sunt estimate a fi obținute pe parcursul utilizării activelor companiei; 3) Calcularea investițiilor brute totale ajustate la inflație. Pentru abordarea prin perioade multiple, vom împărți investițiile brute între active depreciabile și non-depreciabile
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de numerar (CFROI) trebuie să parcurgem cinci pași, și anume: 1) Estimarea duratei medii de utilizare a activelor companiei; 2) Calcularea fluxurilor de numerar brute anuale ajustate la inflație, ce sunt estimate a fi obținute pe parcursul utilizării activelor companiei; 3) Calcularea investițiilor brute totale ajustate la inflație. Pentru abordarea prin perioade multiple, vom împărți investițiile brute între active depreciabile și non-depreciabile; 4) Proiectarea valorii reziduale ajustate la inflație; 5) Determinarea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar, fie prin abordarea prin
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
valorii reziduale ajustate la inflație; 5) Determinarea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar, fie prin abordarea prin perioade multiple, fie prin abordarea printr-o singură perioadă. a) Abordarea pe bază de perioade multiple În cazul în care se dorește calcularea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar pe mai multe perioade, se va utiliza aceeași metodă ca în cazul calculării ratei de rentabilitate internă. Astfel, CFROI este rata de rentabilitate ce face ca valoarea prezentă a fluxurilor viitoare de numerar
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]