20,837 matches
-
fie prin abordarea printr-o singură perioadă. a) Abordarea pe bază de perioade multiple În cazul în care se dorește calcularea ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar pe mai multe perioade, se va utiliza aceeași metodă ca în cazul calculării ratei de rentabilitate internă. Astfel, CFROI este rata de rentabilitate ce face ca valoarea prezentă a fluxurilor viitoare de numerar ale companiei (inclusiv valoarea reziduală) să fie egală cu investițiile brute ale companiei. N - numărul mediu de ani de utilizare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Așteptată = VB la începutul perioadei × Costul capitalurilor proprii; Costul capitalului propriu aferent acțiunilor noi = Acțiuni noi × Curs bursier × Costul capitalurilor proprii (ajustarea perioadei); 2) WAI = (TSR - K) × Valoarea bursieră de deschidere unde: K - costul capitalului propriu. Metoda a doua de calculare solicită mai puține informații financiare pentru calcularea indicatorului, dar aceasta trebuie calculat pentru fiecare zi. În utilizarea acestui indicator, companiile trebuie să realizeze un nivel ridicat și pozitiv, însă o țintă la nivelul zero este suficientă. Acest indicator poate fi
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
proprii; Costul capitalului propriu aferent acțiunilor noi = Acțiuni noi × Curs bursier × Costul capitalurilor proprii (ajustarea perioadei); 2) WAI = (TSR - K) × Valoarea bursieră de deschidere unde: K - costul capitalului propriu. Metoda a doua de calculare solicită mai puține informații financiare pentru calcularea indicatorului, dar aceasta trebuie calculat pentru fiecare zi. În utilizarea acestui indicator, companiile trebuie să realizeze un nivel ridicat și pozitiv, însă o țintă la nivelul zero este suficientă. Acest indicator poate fi utilizat și în stabilirea bonusurilor pentru management
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de analiză; WAI este calculat utilizându-se informațiile de piață, fără să depindă de rezultatele financiare raportate. Astfel, sunt evitate o serie de limite ale rezultatelor contabile. Dezavantaje WAI se bazează pe cursul bursier ce poate avea o volatilitate ridicată; Calcularea costului capitalului diferă de metodologia utilizată, ducând la rezultate diferite; Similar cu Rentabilitatea Totală a Acționarilor, mărimea poate să se modifice în funcție de datele de început sau sfârșit utilizate în analiză. Capitolul 2. Sistemul de indicatori de analiză a creării de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
modului în care managementul își atinge obiectivele planificate, indiferent de nivelul sau valoarea indicatorului. 2.3.13. Valoarea Operațiunilor Curente - COV (Current Operations Value) Companiile urmăresc creșterea valorii prin strategii diferite, în funcție de influențele pieței, competitori și orizontul de timp. Pentru calcularea valorii de piață a unei companii nu trebuie neglijate aspectele legate de operațiunile curente, nivelul de exploatare, și modul de realizare al necesarului de resurse. Totodată, modul în care compania va obține beneficii în viitor trebuie cuantificat și reflectat în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
care piața funcționează. Investitorii cu o aversiune mare la risc tind să urmărească crearea de valoare pe o perioadă foarte mare de timp, dincolo de nivelul (P). 2.4. Indicatori propuși pentru măsurarea valorii create 2.4.1. Model propus de calculare a valorii create: Profitul economic mediu la un leu capital investit ( pe ) (Economic Profit for one m.u. of invested capital) Profitul economic mediu la un leu capital investit reflectă rentabili tatea capitalului investit prin intermediul indicatorului EVA. Modelul de analiză
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
a cifrei de afaceri în comparație cu nevoia de fond de rulment). Atât structura capitalului investit, cât și costul capitalului au un impact semnificativ asupra modelului de analiză, după cum se poate observa în calculele anterioare. Prezentăm un exemplu simplificat despre modul de calculare a profitului economic mediu la un leu capital investit în trei companii. Din tabelul de mai sus putem observa următoarele detalii: Compania C prezintă cel mai ridicat nivel al capitalului investit, precum și cel mai ridicat nivel al indicatorului valoarea economică
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
dat de capital investit. În realizarea analizei noastre vom compara și nivelul pe cu rata rentabilității financiare, pentru verificarea practică a diferențelor dintre cei doi indicatori, precum și verificarea corelației dintre indicatori și evoluția companiei. 2.4.2. Model propus de calculare a valorii create: Profitul economic marginal la un leu capital investit (Pemg) - (Economic Marginal profit for one m.u. of invested capital) Indicatorul propus pornește de la raportul variațiilor dintre valoarea economică adăugată și capitalul investit. Această rată reflectă cu câte
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
adăugată și capitalul investit. Această rată reflectă cu câte unități monetare a crescut valoarea economică adăugată la o creștere cu o unitate a capitalului investit, conform formulei. Pentru evidențierea celor de mai sus, prezentăm un exemplu simplificat despre modul de calculare a Pemg pentru o perioadă de trei ani. Exemplul de mai sus prezintă indicatorul propus, Pemg, ce a avut o valoare de 1,1325 lei în anul al doilea și 0,1369 lei în anul al treilea. La un leu
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
anul al doilea. Indicatorul are o aplicabilitate ridicată pentru compararea evoluțiilor unui eșantion de companii, analiză ce poate fi considerată dificilă în cazul utilizării unor indicatori de creare de valoare bazați pe mărimi absolute. 2.4.3. Model propus de calculare a valorii create: Surplusul de valoare economică adăugată la un leu capital investit (SVAL) Într-unul din subcapitolele anterioare, prezentam indicatorul EVA Momentum, ce raporta variația valorii economice adăugate la cifra de afaceri din anul anterior. Această raportare reflectă performanța
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
în capitolul 4, unde vom analiza în detaliu crearea de valoare asupra unui eșantion de companii cotate la Bursa de Valori București și gradul de corelare cu alți indicatori recunoscuți de măsurare a performanței. 2.4.4. Model propus de calculare a valorii create: Valoarea lichidă la un leu capital investit (VL1CI) Importanța indicatorului valoarea lichidă adăugată a fost prezentată în subcapitolele anterioare. Pornind de la valoarea acestui indicator, am propus indicatorul valoarea lichidă la un leu capital investit, ca o modalitate
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
al celor mai utilizați indicatori de creare de valoare. Pornind de la indicatori utilizați în analiza creării de valoare, precum costul capitalului propriu, costul datoriilor financiare, costul mediu ponderat al capitalului sau prima de risc de piață, am făcut introducerea către calcularea indicatorilor recunoscuți și utilizați în analiza creării de valoare. Măsurarea costului capitalului este relevantă și necesară, având în vedere influențarea pe care o are asupra celor mai relevanți indicatori de măsurare a valorii create. Măsurarea costului capitalurilor proprii este o
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
capitolului am propus modele de indicatori de creare de valoare, precum: profitul economic la un leu capital investit, rata variațiilor valorii create și surplusul de valoare al capitalului investit, ce vor fi aprofundate în ultimele două capitole. Cunoașterea instrumentelor necesare calculării valorii companiilor reprezintă un punct foarte important pe ansamblul gestiunii cunoașterii în acest domeniu. Capitolul 3 Analiza indicatorilor de creare de valoare în companiile listate la bursa de valori „Piețele sunt constant într-o stare de incertitudine și fluxul și
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Totodată, în acest capitol se abordează sistemul de indicatori de creare de valoare aplicabil unui eșantion de 15 companii cotate la Bursa de Valori București, pe o perioadă de cinci ani. Pornind de la elementele esențiale necesare analizei, am continuat prin calcularea indicatorilor de creare de valoare și, în final, prin realizarea unor comparații și corelații între acești indicatori, și indicatori ce prezintă performanța de piață sau performanța economico-financiară. 3.1. Evoluția piețelor financiare internaționale în perioada 2005-2009 Mediul economic și financiar
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Shareholder Value Creation”, Managing Global Transition, Vol. 6, Nr. 3, 2008, pp. 229-256. footnote>. Evoluția cursului bursier al unei companii poate fi în strânsă legătură cu indicatorii de creare de valoare, și de aceea în capitolul 4 vom recurge la calcularea unor modele statistice de testare a legăturii dintre diverși indicatori de creare de valoare și cursul bursier. Considerăm că studiul asupra companiilor cotate la bursa de valori reprezintă un mijloc eficient de verificare a ideilor prezentate mai sus. Bursa de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
obligațiunilor de stat emise de Germania cu maturitate de zece ani, întrucât ratingul de țară pentru Germania este AAA (conform Moody’s). Având în vedere că rata dobânzii fără risc este utilizată și în calculul primei de risc, am extins calcularea acestei rate pentru perioada 2001-2009. În tabelul următor sunt prezentate rezultatele obținute. Pornind de la informațiile disponibile prin Eurostat și INSSE, am calculat rata dobânzii fără risc la lei pentru perioada 2001-2009. Utilizarea acestei metode, comparativ cu utilizarea randamentului la scadență
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
inflației la lei a scăzut. În figura 3.6 am evidențiat comparația dintre randamentul la scadență al obligațiunilor de stat germane pe zece ani și rata dobânzii fără risc la lei. Determinarea ratei dobânzii fără risc este foarte importantă pentru calcularea primei de risc de piață, precum și pentru calcularea costului capitalului propriu, și implicit a costului mediu ponderat al capitalului. Pentru investitori, această rată este foarte importantă pentru decizia de investire, întrucât în funcție de nivelul ei, vor solicita un anumit nivel de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
6 am evidențiat comparația dintre randamentul la scadență al obligațiunilor de stat germane pe zece ani și rata dobânzii fără risc la lei. Determinarea ratei dobânzii fără risc este foarte importantă pentru calcularea primei de risc de piață, precum și pentru calcularea costului capitalului propriu, și implicit a costului mediu ponderat al capitalului. Pentru investitori, această rată este foarte importantă pentru decizia de investire, întrucât în funcție de nivelul ei, vor solicita un anumit nivel de rentabilitate în funcție de risc. 3.3.2. Determinarea primei
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
costului mediu ponderat al capitalului. Pentru investitori, această rată este foarte importantă pentru decizia de investire, întrucât în funcție de nivelul ei, vor solicita un anumit nivel de rentabilitate în funcție de risc. 3.3.2. Determinarea primei de risc în perioada 2005-2009 În calcularea primei de risc de piață pentru perioada 2005-2009, am utilizat indicele bursier BET-C, ca indice de referință pentru comparație. Considerăm acest indice ca fiind reprezentativ, și cu un număr ridicat de companii în compoziție. Analiza a urmărit evoluția indicelui în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de risc constituie elemente importante, asupra cărora trebuie să reflectăm cu atenție. 3.4. Companiile selectate pentru realizarea studiului de caz. Motivație și oportunitatea cercetării. Pornind de la conceptele prezentate în capitolul 2, am urmărit în acest capitol verificarea practică a calculării indicatorilor de creare de valoare, precum și găsirea unor legături între diversele modalități de măsurare a valorii create. Companiile selectate sunt listate la Bursa de Valori București, categoriile I, II și III. Analiza indicatorilor de creare de valoare a fost realizată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
investit au fost calculați în acest capitol și corelați cu indicatorii tradiționali de măsurare a performanței sau cu alți indicatori de creare de valoare. Acești indicatori au fost calculați și testați utilizându-se instrumente econometrice. a) Valoarea Economică Adăugată - EVA Calcularea indicatorului Valoarea Economică Adăugată (EVA) por nește de la modelul prezentat în capitolul 2 și anume. RI - rentabilitatea capitalului total utilizat (eng. ROCE - Return On Capital Employed); CMPC - costul mediu ponderat al capitalului, exprimat procentual (sinonim cu rata medie de remunerare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Weighted Average Cost of Capital). Companiile din eșantion au avut un nivel mediu al capitalului investit ușor variabil pe parcursul celor cinci ani de analiză. Mărimea capitalului investit de companii este foarte important în determinarea indicatorilor de creare de valoare. Pentru calcularea acestui indicator, am luat în calcul capitalurile proprii și datoriile financiare. Cunoașterea valorii capitalului investit pentru eșantionul de companii selectate vizează și calcularea minimului, maximului, mediei și medianei pentru informații descriptive. În cadrul eșantionului s-a putut estima o diferență semnificativă
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
analiză. Mărimea capitalului investit de companii este foarte important în determinarea indicatorilor de creare de valoare. Pentru calcularea acestui indicator, am luat în calcul capitalurile proprii și datoriile financiare. Cunoașterea valorii capitalului investit pentru eșantionul de companii selectate vizează și calcularea minimului, maximului, mediei și medianei pentru informații descriptive. În cadrul eșantionului s-a putut estima o diferență semnificativă între valoarea minimă și valoarea maximă a capitalului investit în companiile selectate, ce s-ar putea reflecta asupra calculelor indicatorilor de creare de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
reflecta asupra calculelor indicatorilor de creare de valoare. Cu toate acestea, considerăm eșantionul ca fiind unul reprezentativ din punctul de vedere al capitalului investit. Rentabilitatea capitalului utilizat ia în considerare profitul operațional după impozitare (net) și capitalul utilizat, în timp ce pentru calcularea costului mediu ponderat al capitalului, am utilizat modelul prezentat în capitolul anterior: unde: Cpr - capitalul propriu; Dat - suma datoriilor financiare nete; K -costul mediu al capitalului propriu; t - cota de impozit pe profit; kd - costul datoriilor financiare. În calcularea costului
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pentru calcularea costului mediu ponderat al capitalului, am utilizat modelul prezentat în capitolul anterior: unde: Cpr - capitalul propriu; Dat - suma datoriilor financiare nete; K -costul mediu al capitalului propriu; t - cota de impozit pe profit; kd - costul datoriilor financiare. În calcularea costului capitalului propriu am utilizat CAPM (Capital Asset Princing Model) prezentat în detaliu în capitolul 2. Conform modelului, trei elemente importante trebuie calculate: rata dobânzii fără risc (calculată pentru anii de analiză în subcapitolul anterior); prima de risc a pieței
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]