43,415 matches
-
măsurare a performanței, precum și cu alți indicatori de creare de valoare. g) Surplusul de valoare adăugată (WAI) Cum spuneam în capitolul 2, rentabilitatea totală a acționarilor presupune că o anumită acțiune a fost deținută pe parcursul întregii perioade. Surplusul de valoare adăugată măsoară valoarea creată pentru toți acționarii, inclusiv pentru cei care au cumpărat acțiuni noi. 3.6. Modele econometrice de testare a relevanței indicatorilor de creare de valoare Testarea relevanței indicatorilor de creare de valoare s-a realizat utilizând informațiile din
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și indicatori tradiționali de măsurare a performanței se poate observa în perioada 2005-2006. O serie de indicatori au fost testați, însă vom prezenta în continuare doar modele valabile. a) EVA și Profitul net Am verificat legătura existentă între valoarea economică adăugată și profitul net sub forma funcțiilor simple de regresie. Rezultatele au fost sintetizate în figurile următoare. Variabila dependentă a fost valoarea economică adăugată și variabila independentă profitul net, sub forma funcției de regresie: Testarea relevanței indicatorilor de creare de valoare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
în continuare doar modele valabile. a) EVA și Profitul net Am verificat legătura existentă între valoarea economică adăugată și profitul net sub forma funcțiilor simple de regresie. Rezultatele au fost sintetizate în figurile următoare. Variabila dependentă a fost valoarea economică adăugată și variabila independentă profitul net, sub forma funcției de regresie: Testarea relevanței indicatorilor de creare de valoare trebuie să ia în calcul și dependența de indicatori tradiționali de măsurare a performanței. În acest sens, pornind de la eșantionul de companii selectat
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
funcției de regresie: Testarea relevanței indicatorilor de creare de valoare trebuie să ia în calcul și dependența de indicatori tradiționali de măsurare a performanței. În acest sens, pornind de la eșantionul de companii selectat, am urmărit modul în care valoarea economică adăugată depinde de profitul net. Utilizând metodologia prezentată anterior, prin intermediul instrumentelor econome trice de tip panel am realizat modelul de regresie prezentat mai jos, pentru testarea legăturii dintre valoarea economică adăugată, variabilă dependentă, și profitul net, variabilă independentă. Rezultatul este. Testarea
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de companii selectat, am urmărit modul în care valoarea economică adăugată depinde de profitul net. Utilizând metodologia prezentată anterior, prin intermediul instrumentelor econome trice de tip panel am realizat modelul de regresie prezentat mai jos, pentru testarea legăturii dintre valoarea economică adăugată, variabilă dependentă, și profitul net, variabilă independentă. Rezultatul este. Testarea a condus la valori ale coeficientului de determinare al ecuației de regresie, R2 ajustat, de 0,82, ce arată proporția în care variația EVA este explicată de profitul net. Atât
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
un model de regresie în care variabilele independente erau profitul net și EBIT, și în urma testării s-a observat o corelație puternică între variabile, ducând la afectarea rezultatelor modelului. Conform rezultatelor modelului de mai sus, înclinația marginală către valoarea economică adăugată a fost, în medie,<footnote Autorii T. Andrei, S. Stancu, A.I. Iacob, E. Tușa susțin utilizarea termenului de „medie”, „întrucât relația dintre x și y este una aproximativă”, Introducere în econometrie utilizând EViews, Editura Economică, București, 2008, p. 13. footnote
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
utilizarea termenului de „medie”, „întrucât relația dintre x și y este una aproximativă”, Introducere în econometrie utilizând EViews, Editura Economică, București, 2008, p. 13. footnote> de 0,56. Astfel, la o creștere cu un leu a profitului net, valoarea economică adăugată a crescut, în medie, cu 0,56 lei. Parametrii βo și β1 arată nivelul valorii economice adăugate obținute independent de profitul net. Valoarea parametrului β1 este diferită pentru fiecare companie în parte, fiind prezentată în figura 3.10. b) EVA
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
EViews, Editura Economică, București, 2008, p. 13. footnote> de 0,56. Astfel, la o creștere cu un leu a profitului net, valoarea economică adăugată a crescut, în medie, cu 0,56 lei. Parametrii βo și β1 arată nivelul valorii economice adăugate obținute independent de profitul net. Valoarea parametrului β1 este diferită pentru fiecare companie în parte, fiind prezentată în figura 3.10. b) EVA și Rezultatul exploatării (eng. EBIT - Earnings Before Interests and Taxes) În cazul comparației valorii economice adăugate și
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
economice adăugate obținute independent de profitul net. Valoarea parametrului β1 este diferită pentru fiecare companie în parte, fiind prezentată în figura 3.10. b) EVA și Rezultatul exploatării (eng. EBIT - Earnings Before Interests and Taxes) În cazul comparației valorii economice adăugate și rezultatul net din exploatare, putem observa o situație similară cu cea a profitului net. Funcția de regresie aferentă acestei relații este. Valoarea coeficientului R2 ajustat a fost de 0,8638. Valorile P-value și Prob (F-statistic) sunt normale pentru validarea
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
relații este. Valoarea coeficientului R2 ajustat a fost de 0,8638. Valorile P-value și Prob (F-statistic) sunt normale pentru validarea modelului, în timp ce valoarea Durbin Watson este de 2,74. În cazul relației de mai sus, înclinația marginală spre valoarea economică adăugată a fost de 0,5499, adică la o creștere cu un leu a rezultatului exploatării, valoarea economică adăugată a crescut în medie cu 0,5499 lei. Parametrii modelului arată nivelul de valoare economică adăugată obținut independent de rezultatul exploatării. c
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pentru validarea modelului, în timp ce valoarea Durbin Watson este de 2,74. În cazul relației de mai sus, înclinația marginală spre valoarea economică adăugată a fost de 0,5499, adică la o creștere cu un leu a rezultatului exploatării, valoarea economică adăugată a crescut în medie cu 0,5499 lei. Parametrii modelului arată nivelul de valoare economică adăugată obținut independent de rezultatul exploatării. c)MVA și Profitul net Valoarea de piață adăugată poate fi testată prin dependența de profitul net. Modelul de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
sus, înclinația marginală spre valoarea economică adăugată a fost de 0,5499, adică la o creștere cu un leu a rezultatului exploatării, valoarea economică adăugată a crescut în medie cu 0,5499 lei. Parametrii modelului arată nivelul de valoare economică adăugată obținut independent de rezultatul exploatării. c)MVA și Profitul net Valoarea de piață adăugată poate fi testată prin dependența de profitul net. Modelul de analiză propus urmează forma de regresie simplă, fiind: Conform rezultatelor prelucrate în EViews, am obținut următoarele
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
o creștere cu un leu a rezultatului exploatării, valoarea economică adăugată a crescut în medie cu 0,5499 lei. Parametrii modelului arată nivelul de valoare economică adăugată obținut independent de rezultatul exploatării. c)MVA și Profitul net Valoarea de piață adăugată poate fi testată prin dependența de profitul net. Modelul de analiză propus urmează forma de regresie simplă, fiind: Conform rezultatelor prelucrate în EViews, am obținut următoarele rezultate, prezentate în figura 3.12. Parametrii de testare sunt în valori normale. Coeficientul
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
forma de regresie simplă, fiind: Conform rezultatelor prelucrate în EViews, am obținut următoarele rezultate, prezentate în figura 3.12. Parametrii de testare sunt în valori normale. Coeficientul R2 ajustat are valoare de 0,62. Înclinația marginală spre valoarea de piață adăugată a fost de 11,14, adică la o creștere cu un leu a profitului net, valoarea de piață adăugată a crescut în medie cu 11,14 lei. Nivelul marginal de semnificație (p-value) are valoarea 0,000, în timp ce valoarea statisticii F
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Parametrii de testare sunt în valori normale. Coeficientul R2 ajustat are valoare de 0,62. Înclinația marginală spre valoarea de piață adăugată a fost de 11,14, adică la o creștere cu un leu a profitului net, valoarea de piață adăugată a crescut în medie cu 11,14 lei. Nivelul marginal de semnificație (p-value) are valoarea 0,000, în timp ce valoarea statisticii F este de 9,24, cu un nivel marginal de semnificație redus (0,000). d) MVA și Rezultatul exploatării (eng
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
valoarea 0,000, în timp ce valoarea statisticii F este de 9,24, cu un nivel marginal de semnificație redus (0,000). d) MVA și Rezultatul exploatării (eng. EBIT - Earnings Before Interests and Taxes) Am urmărit și legătura dintre valoarea de piață adăugată (MVA) și Rezultatul exploatării, rezultatele fiind prezentate în figura 3.13. e) Model de regresie multiplă Pentru testarea relevanței indicatorului propus, profitul economic mediu la un leu capital investit, am utilizat instrumente de tip panel, prin intermediul pachetului software EViews. Metoda
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
valorii lichide la un leu capital investit, profitul economic mediu la un leu capital investit se modifică cu 0,903%. 3.6.2. Legături între indicatorii de creare de valoare a) EVA și MVA Pentru verificarea legăturii dintre valoarea economică adăugată și valoarea de piață adăugată am testat două ipoteze: verificarea legăturii pe total eșantion; verificarea legăturii la nivelul fiecărei companii. Am utilizat modelul simplu de regresie. Analiza continuă cu verificarea ipotezei la nivelul fiecărei companii. În acest sens, am calculat
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
capital investit, profitul economic mediu la un leu capital investit se modifică cu 0,903%. 3.6.2. Legături între indicatorii de creare de valoare a) EVA și MVA Pentru verificarea legăturii dintre valoarea economică adăugată și valoarea de piață adăugată am testat două ipoteze: verificarea legăturii pe total eșantion; verificarea legăturii la nivelul fiecărei companii. Am utilizat modelul simplu de regresie. Analiza continuă cu verificarea ipotezei la nivelul fiecărei companii. În acest sens, am calculat coeficientul de determinare și coeficientul
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
sau indicatori de rentabilitate. b) Profitul economic mediu la un leu capital investit, % MVA și EVA Momentum Mergând mai departe, am căutat să găsim o corelație pozitivă între profitul economic mediu la un leu capital investit, variația valorii de piață adăugate și EVA Momentum (EVAm). S-a obținut o corelație pozitivă și semnificativă, în cazul pe și EVAm, dar și legătura directă doar la șase companii analizate pentru celelalte două corelații. Variația valorii de piață adăugate este diferită la majoritatea companiilor
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
investit, variația valorii de piață adăugate și EVA Momentum (EVAm). S-a obținut o corelație pozitivă și semnificativă, în cazul pe și EVAm, dar și legătura directă doar la șase companii analizate pentru celelalte două corelații. Variația valorii de piață adăugate este diferită la majoritatea companiilor (9 din 15) și datorită variației cursului bursier în sensul opus performanței companiilor. La două din companiile selectate întâlnim corelație aproape perfect negativă la testarea pe vs. variația MVA și EVAm și variația MVA. Printre
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
o parte rentabilitatea cursului bursier, și pe de altă parte, dividendele acordate. Concluzii Problematica indicatorilor de creare de valoare a determinat numeroase opinii în literatura de specialitate. În capitolul 3 am urmărit calcularea celor mai relevanți indicatori, precum: Valoarea Economică Adăugată, EVA Momentum, Valoarea de Piață Adăugată, Rentabilitatea Totală a Acționarilor, precum și indicatori propuși, precum: Profitul economic mediu la un leu capital investit și Valoarea lichidă la un leu capital investit. Calcularea indicatorilor a vizat un număr de 15 companii listate
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pe de altă parte, dividendele acordate. Concluzii Problematica indicatorilor de creare de valoare a determinat numeroase opinii în literatura de specialitate. În capitolul 3 am urmărit calcularea celor mai relevanți indicatori, precum: Valoarea Economică Adăugată, EVA Momentum, Valoarea de Piață Adăugată, Rentabilitatea Totală a Acționarilor, precum și indicatori propuși, precum: Profitul economic mediu la un leu capital investit și Valoarea lichidă la un leu capital investit. Calcularea indicatorilor a vizat un număr de 15 companii listate la Bursa de Valori București din
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de la baza metodologică prezentată în capitolul 2, unde am prezentat și avantajele și limitele utilizării lor. În prima parte a capitolului am calculat rata dobânzii fără risc și prima de risc de piață pentru 2005-2009, necesare pentru calcularea valorii economice adăugate. Aceste calcule pot fi utile în analiza economico financiară, precum și în evaluarea întreprinderii. În acest capitol, calculele preliminarii sunt explicate în detaliu, întrucât pot influența rezultatele calculelor următoare. Calcularea valorii economice adăugate a vizat calcularea structurii capitalului investit, costului capitalului
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
piață pentru 2005-2009, necesare pentru calcularea valorii economice adăugate. Aceste calcule pot fi utile în analiza economico financiară, precum și în evaluarea întreprinderii. În acest capitol, calculele preliminarii sunt explicate în detaliu, întrucât pot influența rezultatele calculelor următoare. Calcularea valorii economice adăugate a vizat calcularea structurii capitalului investit, costului capitalului și, implicit, costul capitalului propriu și costul datoriilor, rezultatul net din exploatare. Calcularea costului capitalului propriu a fost o provocare, având în vedere modelele existente, precum și componentele din cadrul acestor modele. Totodată, în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și, implicit, costul capitalului propriu și costul datoriilor, rezultatul net din exploatare. Calcularea costului capitalului propriu a fost o provocare, având în vedere modelele existente, precum și componentele din cadrul acestor modele. Totodată, în acest capitol am calculat indicatorii Valoarea de Piață Adăugată și EVA Momentum, cel din urmă fiind totodată unul dintre cei mai noi indicatori de calculare a valorii create. Rentabilitatea Totală a Acționarilor a fost calculată ținându-se cont de creșterea sau scăderea prețului acțiunilor, precum și de randamentul dividendelor. Acest
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]