13,923 matches
-
depăși media Înregistrată la nivelul sectorului. De asemenea, efectul Înlocuirii echipei manageriale este mai pronunțat În situația În care are loc o consolidare a sectorului. În schimb, În cazul preluărilor care sunt urmate de realizarea unor investiții semnificative, Înlocuirea echipei manageriale nu va avea un efect semnificativ asupra performanței postachiziție. Aceeași idee este susținută și de Denis și Denis (1995). O altă explicație ar fi aceea că operațiunea este adeseori finanțată prin apelul la Îndatorare, ceea ce restricționează disponibilitatea de fonduri pentru
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
Denis și Denis (1995). O altă explicație ar fi aceea că operațiunea este adeseori finanțată prin apelul la Îndatorare, ceea ce restricționează disponibilitatea de fonduri pentru manageri (care sunt de multe ori tentați să facă cheltuieli iraționale), impune o anumită disciplină managerială și reduce problemele legate de trezoreria disponibilă. Pe de altă parte, Heron și Lie (2002), analizând evoluția performanței operaționale a operațiunilor realizate În perioada 1985-1997, au precizat că nu există o legătură Între modalitatea de plată și performanța operațională postoperațiune
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
tip glamour, care au tendința de a supraestima abilitățile lor de a gestiona achizițiile. Firmele de tip glamour sunt firme care au avut parte În trecut de creșteri ale prețurilor acțiunilor, ale cash-flow-urilor și ale veniturilor, ceea ce mărește Încrederea echipei manageriale În propriile acțiuni. În astfel de firme, factorii decizionali sunt susceptibili de a susține managerii În scopul realizării unor operațiuni de creștere externă. Pe de altă parte, firmele care au Înregistrat În trecut performanțe mai slabe vor fi mai prudente
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
analizează consecințele acestei strategii. Obiectivul nostru este ca, pornind de la anumite teorii, să punem În evidență conceptele semnificative pentru a Înțelege cauzele și motivațiile fuziunilor și achizițiilor. Astfel, vom aborda succesiv conceptele de sinergie, putere de piață, asimetrie informațională, disciplină managerială, comportament managerial, costuri de agenție, costuri de tranzacție, bariere la intrare, diversificare. Vom prezenta determinanții operațiunilor de fuziuni și achiziții dintr-o perspectivă atât macroeconomică, precum și microeconomică. 2.1. Determinanții macroeconomici ai activității de fuziuni și achiziții Analiza operațiunilor de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
acestei strategii. Obiectivul nostru este ca, pornind de la anumite teorii, să punem În evidență conceptele semnificative pentru a Înțelege cauzele și motivațiile fuziunilor și achizițiilor. Astfel, vom aborda succesiv conceptele de sinergie, putere de piață, asimetrie informațională, disciplină managerială, comportament managerial, costuri de agenție, costuri de tranzacție, bariere la intrare, diversificare. Vom prezenta determinanții operațiunilor de fuziuni și achiziții dintr-o perspectivă atât macroeconomică, precum și microeconomică. 2.1. Determinanții macroeconomici ai activității de fuziuni și achiziții Analiza operațiunilor de fuziuni și
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
capital - și că această diferență tot mai mare determină managerii să prefere achiziția unor firme, creându-se astfel un val de operațiuni. De asemenea, o rată Q a lui Tobin subunitară ar putea fi chiar un indicator ce reflectă ineficiența managerială. Activitatea de fuziuni și achiziții se intensifică atunci când rata Q a lui Tobin Înregistrează valori scăzute (subunitare), iar În acest sens pot fi menționate două situații favorizante: un context inflaționist și/sau scăderi puternice Înregistrate de piețele bursiere. Jovanovic și
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
Astfel, supraevaluările conduc la o intensificare a activității de fuziuni și achiziții și deci la apariția valurilor de astfel de operațiuni, managerii profitând de ineficiențele pieței În perioadele de euforie bursieră. Rhodes-Kropf și Viswanathan (2004) propun un model de comportament managerial rațional În condiții de incertitudine cu privire la evaluare. Și aceștia previzionează valurile de fuziuni și achiziții În perioade de boom ale pieței de capital, dar oferă o altă explicație referitoare la faptul că managerii companiei țintă acceptă titluri supraevaluate. Cercetătorii susțin
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
au fost Încheiate sub presiunea unei „necesități” de a fuziona, cu scopul de a profita de situația conjuncturală dintr-o anumită perioadă. O altă ipoteză enunțată În același context explicativ al fuziunilor și achizițiilor se referă la libertatea și influența managerială. Primul cercetător care a vorbit despre creștere ca fiind un obiectiv al managerilor a fost Robbin Marris (1964, 1998, citat de Gugler et al., 2005). Mai apoi, Mueller (1969, citat de Gugler et al., 2005) a aplicat această teorie pentru
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
o stabilitate mai mare a cash-flow-ului (Lewellen, 1971), probabilitate mai mică de faliment, minimizarea costului de acces la piețele de capital sau diminuarea costului capitalului (Meier și Schier, 2006, p. 16; DePamphilis, 2010, pp. 7-8; Gaughan, 2011, p. 143). Sinergiile manageriale corespund transferului de cunoștințe, de know-how sau abilități de la achizitor spre compania țintă și viceversa. Aceste sinergii prezintă o importanță semnificativă În domeniul cercetării, al inovației tehnologice sau comerciale (Meier și Schier, 2006, p. 16). Lehto și Lehtoranta (2002) au
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
o coordonare a achizițiilor etc.; Sinergii de investiții: economii ce rezultă din folosirea În comun a echipamentelor, a unei uzine, a materiilor prime, din coordonarea activității de achiziție a acestora, din aplicarea rezultatelor cercetării-dezvoltării asupra mai multor produse etc.; Sinergii manageriale: creșteri de eficiență ce rezultă din aplicarea cunoștințelor manageriale În rezolvarea unor probleme strategice, organizaționale sau operaționale ale noii entități, și care sunt similare cu problemele cu care s-a mai confruntat echipa managerială În trecut. Practic, acestea implică utilizarea
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
ce rezultă din folosirea În comun a echipamentelor, a unei uzine, a materiilor prime, din coordonarea activității de achiziție a acestora, din aplicarea rezultatelor cercetării-dezvoltării asupra mai multor produse etc.; Sinergii manageriale: creșteri de eficiență ce rezultă din aplicarea cunoștințelor manageriale În rezolvarea unor probleme strategice, organizaționale sau operaționale ale noii entități, și care sunt similare cu problemele cu care s-a mai confruntat echipa managerială În trecut. Practic, acestea implică utilizarea experienței câștigate În trecut cu scopul de a rezolva
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
asupra mai multor produse etc.; Sinergii manageriale: creșteri de eficiență ce rezultă din aplicarea cunoștințelor manageriale În rezolvarea unor probleme strategice, organizaționale sau operaționale ale noii entități, și care sunt similare cu problemele cu care s-a mai confruntat echipa managerială În trecut. Practic, acestea implică utilizarea experienței câștigate În trecut cu scopul de a rezolva alte probleme asemănătoare. Trautwein (1990) clasifică sinergiile rezultate În urma unei operațiuni de fuziune și achiziție În: Sinergii operaționale: scăderea costurilor sau accentuarea diferențierii ofertei datorită
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
rezultat al unei diversificări (reducere sistematică a riscurilor), al unei măriri a dimensiunii (o mai mare putere de negociere), și/sau al constituirii unei piețe interne a capitalului (o mai bună alocare a capitalului, datorită unei mai bune informații); Sinergii manageriale: Îmbunătățirea managementului firmei achiziționate grație competențelor achizitorului; Sinergii coluzive: câștiguri care rezultă din Întărirea puterii de piață. Fuziunile și achizițiile sunt adeseori prezentate ca un mijloc de a crea valoare acționarială prin exploatarea sinergiilor Între entitățile fuzionate și prin realizarea
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
creștere. Aceste diversificări pot fi relaționate sau nerelaționate cu produsele sau piețele actuale ale firmei. Operațiunile relaționate sunt considerate mai puțin riscante comparativ cu cele nerelaționate. Gaughan (2011, p. 148) susține că o companie se va diversifica adeseori atunci când echipa managerială este nemulțumită de gradul de volatilitate a veniturilor, iar o corporație diversificată ar putea aduce stabilitatea veniturilor și implicit a dividendelor plătite acționarilor. Astfel, multe operațiuni de diversificare au la bază motivații ce țin de beneficiile rezultate În urma diminuării riscurilor
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
termen scurt și lung. Companii precum Cisco, Microsoft, Oracle sau IBM Își asigură continuarea creșterii profitabile cu ajutorul achizițiilor de Întreprinderi inovatoare. 2.2.1.6. Fuziunile și achizițiile - rezultat al conflictului dintre stakeholderi Teoria agenției reprezintă o prelungire a teoriilor manageriale ale firmei, analizând În mod explicit Întreprinderea ca „nod de contracte” stabilite Între indivizi ce au interese divergente și conflictuale și care dispun În mod diferit de informații. Teoria agenției vizează mai ales explicarea anumitor probleme care apar În contextul
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
the court of last resort), cu alte cuvinte modalitatea prin care Întreprinderea poate obține, din nou, performanța dorită. Potrivit lui Mehran și Peristiani (2008), problemele de agenție reprezintă un factor important În inițierea unor operațiuni de fuziuni sau achiziții de echipa managerială, În special atunci când managerii și acționarii nu cad de acord În privința modului de utilizare a excesului de cash-flow. Jensen (1986a) a enunțat teoria fluxului de trezorerie disponibil (engl. free cash-flow) pentru a explica apariția conflictului de interese dintre acționari și
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
fluxului de trezorerie disponibil (engl. free cash-flow) pentru a explica apariția conflictului de interese dintre acționari și manageri referitor la modalitatea de utilizare a trezoreriei disponibile. Acesta susține că operațiunile de fuziuni și achiziții ar putea avea la bază motivații manageriale, iar obiectivele managerilor nu ar consta neapărat În maximizarea bogăției pentru acționari. Pe de o parte, acționarii așteaptă să primească dividende din ce În ce mai mari, iar pe de altă parte, managerii, dintr-un interes personal, preferă să păstreze rezerve financiare cu scopul
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
crește Într-o mai mare măsură Îndatorarea, creându-se astfel o presiune continuă prin rambursări regulate. Amihud și Lev (1981) susțin că managerii pot fi tentați să extindă organizația pe care o conduc dincolo de mărimea optimă, cu scopul creșterii puterii manageriale, a reputației, a diversificării capitalului uman. Concentrarea constituie un fenomen de natură economică, iar fuziunile și achizițiile facilitează progresul economic și restructurarea la nivelul ramurilor. Mai precis, atunci când mecanismele interne de control se adaptează dificil ritmului inovărilor tehnologice, piața preluărilor
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
poate confrunta astfel cu un refuz În ceea ce privește vânzarea titlurilor, dacă fiecare acționar adoptă același comportament (atunci când fiecare speră să profite de pe urma deciziilor luate de alții vorbim de comportament de pasager clandestin). 2.2.1.7. Fuziunile și achizițiile și comportamentul managerial În cadrul firmelor Strategia Întreprinderii are la bază viziunea rațională a managerilor săi. Totuși, nu toți aceștia au neapărat o astfel de viziune rațională. Există un număr mare de Întreprinderi care, În lipsa unei viziuni strategice clare și a Înțelegerii tendințelor pieței
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
ajung să formuleze În mod superficial strategia, fără a lua În considerare riscurile la care expun Întreprinderea. Astfel de manageri ajung să elaboreze o strategie proprie, subordonată mai degrabă intereselor personale și bazată pe acțiuni spectaculoase, dar nesăbuite. Studiul comportamentului managerial În cadrul firmelor Își are originile În lucrările lui Berle și Means (1932, citați de Meier și Schier, 2006, p. 18) despre separația dintre proprietate și control, respectiv dintre managerii salariați și acționarii proprietari În cadrul marilor Întreprinderi, precum și În cele ale
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
fi afectați de sindromul egoului. Hayward și Hambrick (1997), pe baza unui eșantion cuprinzând 106 achiziții de anvergură, au arătat că sindromul hubris-ului este asociat cu mărimea primelor plătite Într-o operațiune. O altă explicație, legată de rațiuni de disciplină managerială, susține că actorii cei mai performanți ai unui sector tind să-i acapareze pe cei mai puțini performanți. Altfel spus, după cum a precizat Manne (1965), fuziunile și achizițiile ușurează competiția Între diferitele echipe de management. Desigur că În cazul operațiunilor
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
a precizat Manne (1965), fuziunile și achizițiile ușurează competiția Între diferitele echipe de management. Desigur că În cazul operațiunilor orizontale ar fi mai ușor să se identifice potențialele Îmbunătățiri. Anumite operațiuni de preluare sunt astfel motivate de convingerea că echipa managerială a achizitorului poate gestiona mai bine resursele companiei țintă. Achizitorul poate considera că abilitățile sale manageriale ar face ca valoarea companiei țintă să crească În urma preluării controlului asupra acesteia (Gaughan, 2011, p. 174). De altfel, și Jensen și Ruback (1983
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
În cazul operațiunilor orizontale ar fi mai ușor să se identifice potențialele Îmbunătățiri. Anumite operațiuni de preluare sunt astfel motivate de convingerea că echipa managerială a achizitorului poate gestiona mai bine resursele companiei țintă. Achizitorul poate considera că abilitățile sale manageriale ar face ca valoarea companiei țintă să crească În urma preluării controlului asupra acesteia (Gaughan, 2011, p. 174). De altfel, și Jensen și Ruback (1983) au exprimat plastic motivațiile operațiunilor de preluare, susținând că piața preluărilor poate fi privită ca o
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
companiei țintă să crească În urma preluării controlului asupra acesteia (Gaughan, 2011, p. 174). De altfel, și Jensen și Ruback (1983) au exprimat plastic motivațiile operațiunilor de preluare, susținând că piața preluărilor poate fi privită ca o arenă, În care echipe manageriale concurează pentru drepturi de a gestiona resurse corporative. Offenberg (2009), pe baza unui eșantion cuprinzând 8.000 de achiziții realizate În perioada 1980-1999, a arătat că firmele mari sunt mai susceptibile de a deveni ținte ale unei preluări În scop
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
cu scopul de a Îmbunătăți eficiența economică a Întreprinderilor și de a mări puterea de dominație și de influență pe piață. Astfel, operațiunile de concentrare pot fi folosite drept instrumente de pătrundere pe noi piețe, de obținere de sinergii (operaționale, manageriale sau financiare), de captare de noi resurse, de diminuare a costurilor de tranzacție sau de diversificare a activităților. În același timp, concentrările pot conduce la mărirea puterii de piață, la consolidarea poziției firmei pe piață, la ridicarea de bariere la
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]