1,754 matches
-
pornind de la covarianța rentabilității istorice a acțiunilor companiei analizate și rentabilitatea pieței de capital, utilizând modelul. Ri - rentabilitatea acțiunii „i”; Rm - rentabilitatea indicelui bursier al pieței „m”; a - termenul liber; b - panta funcției, în cazul nostru coeficientul beta. Coeficientul de volatilitate beta se calculează. Cov(Ri, Rm) - covarianța dintre rentabilitatea acțiunii „i” și rentabili tatea indicelui bursier al pieței „m”; σ2(Rm) - varianța rentabilității indicelui bursier al pieței „m”. Pornind de la CAPM Ecuația de calcul a coeficientului beta. Utilizând modelul de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
putem obține o serie de informații relevante despre modul în care respectiva acțiune a evoluat comparativ cu indicele bursier de referință. Astfel, printre informațiile oferite de calculul statistic se va regăsi „a” - termenul liber și „b” - numit și coeficientul de volatilitate beta. Comparând termenul liber „a” și „Rf (1 - β)” putem formula următoarele concluzii<footnote A. Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice, John Wiley & Sons, New York, 1997, p. 134. footnote>: Dacă: a > Rf (1 - β) => performanța acțiunii a fost mai ridicată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
coeficientul de determinare (R2) - R - squared, ce din punct de vedere financiar reflectă cât din riscul companiei poate fi atribuit riscului pieței analizate. Astfel, diferența (1- R2) reprezintă riscul specific al companiei. Printre problemele generale întâlnite în calculul coeficientului de volatilitate beta, regăsim<footnote Idem, Corporate Finance courses, Webcast, Spring 2010, http://pages.stern.nyu. edu/~adamodar/ footnote>: Perioada pentru care ar trebui calculată rentabilitatea acțiunii și rentabilitatea indicelui de referință (rentabilitate zilnică, săptămânală, lunară, trimestrială). Utilizarea informațiilor zilnice duce la
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
lunară, trimestrială). Utilizarea informațiilor zilnice duce la reflectarea în coeficientul calculat a „zgomotului de fond”, adică a mișcărilor aleatorii din anumite zile de tranzacționare. În schimb, utilizarea informațiilor trimestriale oferă o serie prea mică de date. Pentru calculul coeficientului de volatilitate beta, vom utiliza rentabilitățile lunare; Perioada istorică de analiză pentru calcularea coeficientului. Majoritatea serviciilor de informații financiare utilizează o perioadă între doi și cinci ani. (Bloomberg utilizează o perioadă de doi ani, în timp ce Value Line utilizează o perioadă de cinci
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
analizate. În calculul nostru vom lua în calcul atât modificarea prețului acțiunii, cât și dividendele acordate, pe baza formulei. Indicele bursier de referință luat în calcul. În funcție de indicele de referință luat în calcul putem obține valori diferite ale coeficientului de volatilitate beta. Indicele de referință trebuie să fie reprezentativ pentru structura economiei mondiale. În acest sens se poate utiliza MSCI ACWI IMI - MSCI All Country World Investable Market Index, ce urmărește aproximativ 8.500 de acțiuni din 45 de piețe de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
din 45 de piețe de capital din țările dezvoltate și piețe emergente. Pentru specificul pieței de capital din România se poate utiliza indicele BET-C, care urmărește evoluția tuturor companiilor listate la Bursa de Valori București, cu excepția SIF-urilor. Coeficientul de volatilitate beta prezintă riscul sistematic asociat unei companii având ca referință un anumit indice bursier. Pentru niveluri diferite ale datoriilor financiare, nivelul coeficientului beta este diferit, ca urmare a riscului financiar suplimentar. În acest sens, coeficientul de volatilitate beta trebuie ajustat
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
-urilor. Coeficientul de volatilitate beta prezintă riscul sistematic asociat unei companii având ca referință un anumit indice bursier. Pentru niveluri diferite ale datoriilor financiare, nivelul coeficientului beta este diferit, ca urmare a riscului financiar suplimentar. În acest sens, coeficientul de volatilitate beta trebuie ajustat după modelul<footnote S.P. Pratt, Cost of Capital. Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 85. footnote>. βL - coeficientul de volatilitate beta pentru un nivel dat de îndatorare; βu - coeficientul de volatilitate beta fără exprimarea nivelului
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
coeficientului beta este diferit, ca urmare a riscului financiar suplimentar. În acest sens, coeficientul de volatilitate beta trebuie ajustat după modelul<footnote S.P. Pratt, Cost of Capital. Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 85. footnote>. βL - coeficientul de volatilitate beta pentru un nivel dat de îndatorare; βu - coeficientul de volatilitate beta fără exprimarea nivelului de îndatorare; τ - cota de impozit pe profit efectivă; D - valoarea de piață a datoriilor financiare nete; CPR - valoarea de piață a capitalurilor proprii reflectată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
acest sens, coeficientul de volatilitate beta trebuie ajustat după modelul<footnote S.P. Pratt, Cost of Capital. Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 85. footnote>. βL - coeficientul de volatilitate beta pentru un nivel dat de îndatorare; βu - coeficientul de volatilitate beta fără exprimarea nivelului de îndatorare; τ - cota de impozit pe profit efectivă; D - valoarea de piață a datoriilor financiare nete; CPR - valoarea de piață a capitalurilor proprii reflectată prin capitalizarea bursieră. Pe măsură ce ponderea datoriilor financiare în totalul finanțării este
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
datoriilor financiare nete; CPR - valoarea de piață a capitalurilor proprii reflectată prin capitalizarea bursieră. Pe măsură ce ponderea datoriilor financiare în totalul finanțării este mai mare, cu atât avem un risc mai ridicat reflectat printr-un nivel din ce în ce mai mare al coeficientului de volatilitate beta, și implicit un nivel mai ridicat al costului capitalului propriu. Un nivel mai ridicat al datoriilor în structura capitalului reprezintă un risc suplimentar pentru investitori, și implicit așteptări mai ridicate din partea acestora în legătură cu rentabilitatea cerută. Pentru exemplificare, considerăm un
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
primei de risc de 8%. Cota de impozit efectivă este de 18,5%<footnote Exemplu adaptat după A. Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice, John Wiley & Sons, New York, 1997, p. 239. footnote>. Pe măsură ce nivelul datoriilor este mai ridicat, coeficientul de volatilitate beta crește, ducând la un nivel mult mai ridicat al costului capitalului propriu. Astfel, pentru un nivel zero al datoriilor, coeficientul de volatilitate are valoare de 0,87, la un cost al capitalului propriu de 13,96%. Un nivel de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Practice, John Wiley & Sons, New York, 1997, p. 239. footnote>. Pe măsură ce nivelul datoriilor este mai ridicat, coeficientul de volatilitate beta crește, ducând la un nivel mult mai ridicat al costului capitalului propriu. Astfel, pentru un nivel zero al datoriilor, coeficientul de volatilitate are valoare de 0,87, la un cost al capitalului propriu de 13,96%. Un nivel de 40% al datoriilor în totalul capitalului prezintă un nivel ridicat de risc, cu un coeficient de volatilitate de 1,34 și un nivel
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
nivel zero al datoriilor, coeficientul de volatilitate are valoare de 0,87, la un cost al capitalului propriu de 13,96%. Un nivel de 40% al datoriilor în totalul capitalului prezintă un nivel ridicat de risc, cu un coeficient de volatilitate de 1,34 și un nivel al costului capitalului propriu de 17,74%. că Prima de risc a pieței de capital Prima de risc a pieței de capital reprezintă surplusul de rentabilitate cerut de un investitor peste rata dobânzii fără
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
lei (-50%) este de 25% [(100% - 50%)/2 = 25%], ceea ce este incorect; alegerea perioadei istorice. O perioadă suficient de mare reduce erorile statistice. Acest lucru depinde de istoricul indicilor bursieri, ceea ce limitează analiza istorică. În cazul piețelor emergente, caracterizate prin volatilitate ridicată și o istorie limitată la 10 15 ani, utilizarea acestei metode nu poate conduce la obținerea unei prime de risc care poate fi utilizată în estimarea costului capitalului propriu. Metoda 3. Utilizarea primei de risc a unei piețe dezvoltate
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de Stephen Ross, care presupune că prima de risc a pieței este o funcție de mai multe variabile, spre exemplu: variabile macroeconomice, modificări în evoluția firmei etc. Modelul APT utilizează o serie de factori pentru cuantificarea riscului, similar cum coeficientul de volatilitate beta și prima de risc se utilizează în modelul CAPM. Modelul de bază este. Rf - rata dobânzii fără risc; E(Rj) - rentabilitatea așteptată a unui portofoliu având beta egal cu 1 pentru factorul „j”; βj - coeficientul de senzitivitate al investiției
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
sau optimist să influențeze nivelul costului capitalului propriu. 2.2.2.3.2. Stochastic/Option princing În mediul academic, s-a dezvoltat o abordare pentru estimarea costului capitalului propriu pornind de la metodologia tradițională „BlackScholes option princing”. Aceste modele ce utilizează volatilitatea implicită sunt calculate din opțiunile tranzacționate pentru a reprezenta riscul. Riscul asociat acestei metode este atât sistematic, cât și specific. Acest model se află în stadiu de cercetare, fiind dezvoltate modele matematice complexe, ce nu pot fi utilizate în practică
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
luând ca reper rata fără risc exprimată în euro (aferentă obligațiunilor de stat din Germania cu o maturitate de zece ani) și adăugând diferența dintre rata inflației la lei și rata inflației la euro previzionate pentru anul curent. Coeficientul de volatilitate Beta va fi calculat pornind de la rentabilitățile lunare ale acțiunilor comparativ cu rentabilitățile lunare ale indicelui BETC, pentru o perioadă de analiză de cinci ani. Rentabilitatea acțiunilor va fi calculată conform formulei. Prima de risc de piață o vom calcula
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
costul capitalului a fost utilizat ca rată de actualizare. Cei care nu cred în eficiența pieței, consideră că indicatorul valoarea de piață adăugată este viciat tocmai fiindcă se calculează pe baza valorilor pieței, care sunt de cele mai multe ori cu o volatilitate ridicată, și în afara controlului managementului. Legătura dintre EVA și MVA EVA sau profitul economic este în legătură cu valoarea de piață adăugată, fiind valoarea prezentă netă (NPV), adică suma profiturilor economice actualizate la costul mediu ponderat al capitalului.<footnote P. Vernimmen, P.
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
în perioada de analiză; WAI este calculat utilizându-se informațiile de piață, fără să depindă de rezultatele financiare raportate. Astfel, sunt evitate o serie de limite ale rezultatelor contabile. Dezavantaje WAI se bazează pe cursul bursier ce poate avea o volatilitate ridicată; Calcularea costului capitalului diferă de metodologia utilizată, ducând la rezultate diferite; Similar cu Rentabilitatea Totală a Acționarilor, mărimea poate să se modifice în funcție de datele de început sau sfârșit utilizate în analiză. Capitolul 2. Sistemul de indicatori de analiză a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
CAPM, de departe cel mai utilizat model de estimare a costului capitalului, este prezentat în detaliu, urmând ca în capitolul 3 să detaliem elementele din acest model aplicabile României: rata dobânzii fără risc, prima de risc de piață, coeficientul de volatilitate beta. Printre indicatorii prezentați, amintim: valoarea economică adăugată, valoarea de piață adăugată, rentabilitatea totală a acționarilor, valoarea lichidă adăugată, rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar, EVA Momentum, precum și alți indicatori moderni de măsurare a performanței. Modalitatea de calcul a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și în cele emergente. În figura 3.3 se poate observa o evoluție similară a indicelui MSCI și ACWI. În schimb, evoluția indicelui BET este puternic accentuată atât în perioadele de creștere, cât și în perioadele de descreștere, indicând o volatilitate ridicată. Într-o stare de incertitudine pe piețele de capital, nu putem neglija și alți indici ce pot fi luați ca reper pentru analizarea evoluției globale a economiei și piețelor de capital. Unul dintre acești indici este Baltic Dry Index
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
burse”, Forbes, Nr. 50, februarie 2011, p. 20. footnote>, când indicele are valori ridicate este un semnal că cererea de servicii de transport este mare, și astfel, comerțul mondial este în creștere. Un alt indice important este VIX - numit indicele volatilității. Acesta este calculat de Chicago Board of Options Exchange pe baza evoluției prețurilor opțiunilor încheiate pe titlurile din componența indicelui S&P 500. O valoare ridicată a acestui indice exprimă variațiile mari ale prețurilor, precum și probabilitatea ridicată ca noi variații
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
dintre diverși indicatori de creare de valoare și cursul bursier. Considerăm că studiul asupra companiilor cotate la bursa de valori reprezintă un mijloc eficient de verificare a ideilor prezentate mai sus. Bursa de Valori București prezintă un nivel ridicat de volatilitate, situație observabilă din analiza comparativă cu indicii bursieri internaționali prezentați anterior. Complexitatea piețelor financiare nu lasă loc de generalizări sau afirmații categorice. Lumea financiară este în continuă schimbare, ducând la evoluții imprevizibile ce depășesc calculele matematice. Evoluția indicelui BET, determinată
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
în capitolul 2. Conform modelului, trei elemente importante trebuie calculate: rata dobânzii fără risc (calculată pentru anii de analiză în subcapitolul anterior); prima de risc a pieței (calculată pentru cei cinci ani de analiză în subcapitolul anterior); coeficientul mediu de volatilitate beta. Pentru calcularea coeficientului mediu de volatilitate beta, am urmărit o perioadă de cinci ani, utilizând rentabilitatea lunară a acțiunii comparativ cu indicele bursier BET-C, cu luarea în calcul a dividendelor acordate. Valoarea coeficientului de volatilitate beta, precum și informațiile adiționale
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
importante trebuie calculate: rata dobânzii fără risc (calculată pentru anii de analiză în subcapitolul anterior); prima de risc a pieței (calculată pentru cei cinci ani de analiză în subcapitolul anterior); coeficientul mediu de volatilitate beta. Pentru calcularea coeficientului mediu de volatilitate beta, am urmărit o perioadă de cinci ani, utilizând rentabilitatea lunară a acțiunii comparativ cu indicele bursier BET-C, cu luarea în calcul a dividendelor acordate. Valoarea coeficientului de volatilitate beta, precum și informațiile adiționale obținute sunt prezentate în tabelul următor. În
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]