121,156 matches
-
al unei astfel de Întreprinderi (Delecourt și Fine, 2008, p. 185). Această metodă este utilizată frecvent În operațiunile de fuziuni și achiziții, deoarece permite managerilor să prezinte obiectivele Întreprinderii și rezultatele financiare ce ar putea fi obținute, astfel Încât să convingă acționarii de fiabilitatea operațiunii. Dezavantajul acestei metode constă În marea sa sensibilitate la ipotezele planului de afaceri. Este deci preferabil să se stabilească un plan pe termen mai scurt, decât un plan cu un orizont de timp mai mare, dar care
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
permite accesul la anumite informații private, dar cu prudență În cazul În care societatea țintă este cotată. În cazul În care echipele manageriale ale companiilor care au intrat În negocieri nu ajung la un acord, achizitorul poate face apel la acționarii firmei țintă printr-o ofertă publică de preluare (engl. tender offer). Aceasta poate lua forma unei cumpărări de acțiuni ale companiei țintă (ofertă publică de cumpărare) sau a unui schimb al propriilor acțiuni cu cele ale companiei țintă (ofertă publică
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
ale Întreprinderii țintă. Etapele următoare sunt cele ale finalizării tranzacției. Acestea cuprind redactarea unui protocol de acord care detaliază din punct de vedere tehnic ansamblul tranzacției, precizează prețul, modalitățile de plată, convențiile legate de garanțiile pasivelor și activelor și pactul acționarilor, care vizează mai ales garantarea stabilității controlului după realizarea operațiunii de fuziune sau achiziție (Tort, 2010, pp. 105-107). Finalizarea tranzacției are loc după ce s-a obținut ansamblul autorităților necesare și se termină prin semnarea definitivă a acordului care conduce la
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
stabilității controlului după realizarea operațiunii de fuziune sau achiziție (Tort, 2010, pp. 105-107). Finalizarea tranzacției are loc după ce s-a obținut ansamblul autorităților necesare și se termină prin semnarea definitivă a acordului care conduce la transferul titlurilor și la plata acționarilor companiei țintă. 3.2.2. Dimensiunea economico-financiară a operațiunilor de fuziuni și achiziții Determinarea obiectului tranzacției și a modalității de plată reprezintă un aspect important care trebuie să se stabilească În interacțiune cu vânzătorul, luându-se În considerare constrângerile achizitorului
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
contestat rolul asimetriei informaționale În alegerea modalității de plată Într-o operațiune de fuziune sau achiziție. Un alt determinant al modalității de plată În operațiunile de fuziuni și achiziții, citat frecvent În cadrul literaturii de specialitate, se referă la impozitare. Dacă acționarii companiei țintă sunt plătiți În bani, profitul obținut de aceștia este supus impozitării, ceea ce face ca aceștia să ceară adeseori o primă mai mare. Astfel, oferta va fi compusă din bani sau titluri, În funcție de importanța obținerii unui profit mare de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
supus impozitării, ceea ce face ca aceștia să ceară adeseori o primă mai mare. Astfel, oferta va fi compusă din bani sau titluri, În funcție de importanța obținerii unui profit mare de achizitor și cuantumul taxelor adiționale pe care trebuie să le plătească acționarii companiei țintă. Rolul pe care-l joacă impozitarea În determinarea modalității de plată este pus În evidență În mai multe studii de specialitate, ca de exemplu cele ale cercetătorilor Wansley et al. (1983), Harris et al. (1987) sau Huang și
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
ca de exemplu cele ale cercetătorilor Wansley et al. (1983), Harris et al. (1987) sau Huang și Walking (1987). Un alt factor enunțat frecvent cu privire la determinarea modalității de plată se referă la controlul managerial. Utilizând acțiunile ca modalitate de plată, acționarii existenți Își diluează partea deținută În capitalul achizitorului și astfel pot pierde controlul asupra companiei. Managerii care dețin o pondere semnificativă din capitalul unei societăți sunt reticenți În a-și dilua puterea de vot și a risca astfel pierderea controlului
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
monetare, pentru a finanța investițiile necesare creșterii. Alegerea modalității de plată În cadrul operațiunilor de fuziuni și achiziții (bani, acțiuni sau o combinație a acestora) poate avea un impact substanțial În ceea ce privește finalizarea cu succes a tranzacției. În general, se consideră că acționarii companiei țintă preferă plata În bani În detrimentul acțiunilor companiei inițiatoare, iar Cornu și Isakov (2000) susțin că ofertele În bani indică faptul că achizitorul este foarte hotărât să cumpere compania țintă. Studiile empirice pun În evidență faptul că modalitatea de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
-se mai multă valoarea acționarială În primul caz (Travlos, 1987; Berkovich și Narayanan, 1990; Andrade et al., 2001; Linn și Switzer, 2001; Ghosh, 2001; Moeller și Schlingemann, 2004). Alegerea uneia dintre cele trei posibilități trebuie să țină cont de interesele acționarilor și de reacția pieței. În afara anumitor situații când achizitorul și compania țintă ajung rapid la o Înțelegere, o tranzacție presupune negocieri Îndelungate și dificile Înainte de finalizare. Aceasta se explică prin incertitudinea anumitor variabile legate de modalitatea de plată. Un prim
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
plată de către achizitor (Shleifer și Vishny, 2003; Rhodes-Kropf și Viswanath, 2004). Optând pentru varianta plății În bani, achizitorul Își asumă Întregul risc și beneficiile generate de operațiune. În afară de acestea, este ocolită problema diluării părții deținute În capital și a profiturilor acționarilor. Alegând această modalitate de plată, achizitorul va fi scutit de influența companiei țintă atât În ceea ce privește gestiunea, cât și În privința controlului noului grup. Această modalitate de plată reflectă Încrederea achizitorului În alegerile sale, hotărârea sa de a reuși și abordarea sa
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
modalitate de plată reflectă Încrederea achizitorului În alegerile sale, hotărârea sa de a reuși și abordarea sa tactică pentru ca operațiunea să fie bine percepută de piață (Gouali, 2009, p. 265). Plata În bani poate reprezenta un factor decisiv În convingerea acționarilor companiei țintă să participe la operațiune. Este o soluție optimă atunci când achizitorul estimează că titlul este subevaluat. Plata operațiunii În bani dirijează riscurile și beneficiile către achizitor, ceea ce demonstrează că acesta are Încredere În capacitatea sa de a crea fluxurile
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
soluție optimă atunci când achizitorul estimează că titlul este subevaluat. Plata operațiunii În bani dirijează riscurile și beneficiile către achizitor, ceea ce demonstrează că acesta are Încredere În capacitatea sa de a crea fluxurile de trezorerie necesare pentru rentabilizarea investiției. Problema managerilor acționari este subordonată acestui tip de plată a achizițiilor. Astfel, cu cât este mai mare procentul deținut de manageri În cadrul capitalului, cu atât mai mare va fi probabilitatea ca plata să se facă În bani, pentru ca partea acestora din capital să
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
compania Microsoft, devansându-l cu o ofertă de 3,2 miliarde de dolari, care corespundea unei prime de 100% În raport cu ultima cotație a titlului său. Pentru a evita orice supralicitare din partea companiei Microsoft și pentru a obține acordul imediat al acționarilor companiei Lotus, IBM a plătit totalitatea acțiunilor acestora exclusiv În bani (Bruner, 2005, p. 256). Astfel, putem afirma că În situația În care achizitorul estimează că piața subevaluează titlul său, decizia cea mai bună ar fi să opteze pentru plata
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
cu o parte din propriul capital, În funcție de rata de schimb stabilită. Această rată reflectă numărul de acțiuni ale companiei țintă care sunt schimbate cu fiecare acțiune a achizitorului (Vishwanath și Krishnamurti, 2008, p. 147). Cele două părți se regăsesc astfel acționari ai aceluiași grup. Aceștia Împart atât beneficiile generate prin sinergii și câștigurile realizate de noul grup, cât și riscurile, desigur, În funcție de cota parte deținută de acționari În cadrul noului capital. Spre deosebire de plata În bani, care nu implică o diluare a Fuziuni
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
a achizitorului (Vishwanath și Krishnamurti, 2008, p. 147). Cele două părți se regăsesc astfel acționari ai aceluiași grup. Aceștia Împart atât beneficiile generate prin sinergii și câștigurile realizate de noul grup, cât și riscurile, desigur, În funcție de cota parte deținută de acționari În cadrul noului capital. Spre deosebire de plata În bani, care nu implică o diluare a Fuziuni și achiziții de Întreprinderi. Particularități europene și naționale capitalului, În cazul În care plata se face În titluri, puterea acționarilor În cadrul noii entități poate să scadă
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
desigur, În funcție de cota parte deținută de acționari În cadrul noului capital. Spre deosebire de plata În bani, care nu implică o diluare a Fuziuni și achiziții de Întreprinderi. Particularități europene și naționale capitalului, În cazul În care plata se face În titluri, puterea acționarilor În cadrul noii entități poate să scadă. Oferta de plată În titluri este folosită adeseori atunci când compania țintă este prea mare (Frankel, 2005, p. 224), ceea ce face dificilă plata În bani. Riscul asumat În cazul În care se optează pentru această
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
În ceea ce privește capacitatea de a crea valoare, iar În al doilea rând, deoarece această modalitate de plată induce ideea că titlul este supraevaluat. Datorită asimetriei informaționale dintre manageri și investitori, acțiunile pot fi sub sau supraevaluate. Managerii care acționează În interesul acționarilor sunt stimulați să emită acțiuni atunci când acestea sunt supraevaluate. Cu ocazia expertizei due diligence (sau auditul de achiziție) efectuată asupra achizitorului, compania țintă trebuie să verifice dacă nu cumva cursul titlului acestuia este el Însuși supraevaluat. În acest caz, compania
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
acestuia este el Însuși supraevaluat. În acest caz, compania țintă nu trebuie să accepte această modalitate de plată, căci aceasta s-ar expune unei contralovituri care poate fi dramatică atunci când piața va corecta cursul titlului. În această situație au fost acționarii companiei Time Warner, care au acceptat oferta de plată În titluri de către compania AOL, ale cărei titluri atingeau cel mai mare vârf din istoria sa. Ulterior s-a dovedit că acțiunile erau supraevaluate și nu erau corelate cu performanțele operaționale
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
al unei plăți mixte, deoarece doar o parte din prețul tranzacției se plătește În bani. Pe de altă parte, faptul că doar o parte din suma achiziției este convertită În acțiuni limitează emisiunea de noi acțiuni și, În consecință, protejează acționarii săi de o diluare a părților deținute de aceștia În cadrul capitalului. Una dintre provocările structurării unei plăți mixte este legată de determinarea cuantumului sumei plătite În bani și al celei plătite În titluri pe care compania țintă să Îl agreeze
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
13% mai mare și apoi o plată structurată În proporție de 70% bani și diferența În titluri. Atractivitatea acestei oferte a avut un dublu efect: piața a sancționat imediat titlul companiei Barclays, depreciind mai mult oferta sa și a Împins acționarii ABN Amro să ceară managerilor lor studiul ofertei RBS și să acorde acesteia autorizația de a efectua expertiza due diligence (DePamphilis, 2010, p. 439). Pentru achizitor este dificil de identificat soluția optimă În ceea ce privește modalitatea de plată, deoarece plata În bani
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
achizitorului, cererea pentru acțiunile achizitorului, prețul tranzacției, dar și situația de pe piața financiară (Sherman și Hart, 2006, p. 142). Achizitorul poate alege dintr-o paletă largă de instrumente de finanțare a operațiunii, astfel Încât să găsească soluția cea mai convenabilă intereselor acționarilor săi și ale companiei țintă. În funcție de prețul tranzacției și de partea ce trebuie plătită În bani, modalitățile cele mai frecvente de finanțare a operațiunilor presupun recurgerea la trezorerie, Îndatorare, cesiune de active sau o combinație a acestora. Un aspect care
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
un avantaj În Încheierea unei tranzacții. Totuși, utilizarea excesivă a fondurilor proprii poate conduce Întreprinderea la pierderea flexibilității financiare necesare unei dezvoltări ulterioare și a capacității de a-și răscumpăra acțiunile sau de a plăti dividendele care să satisfacă așteptările acționarilor săi (Gouali, 2009, p. 286). b) Cvasi-fondurile proprii reprezintă instrumente de finanțare cărora li se asociază un acces la capitalul societății emitente. Creditorul poate astfel să devină acționar al societății și să beneficieze de o remunerație pe parcursul derulării operațiunii. Acest
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
-și răscumpăra acțiunile sau de a plăti dividendele care să satisfacă așteptările acționarilor săi (Gouali, 2009, p. 286). b) Cvasi-fondurile proprii reprezintă instrumente de finanțare cărora li se asociază un acces la capitalul societății emitente. Creditorul poate astfel să devină acționar al societății și să beneficieze de o remunerație pe parcursul derulării operațiunii. Acest plus de remunerație este denumit equity kicker. În această categorie de instrumente financiare sunt cuprinse obligațiunile convertibile În acțiuni (care beneficiază, În mod obișnuit, de o primă de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
sau diferite variante ale acestor instrumente (Delecourt și Fine, 2008, pp. 285-287). c) Finanțarea prin emisiunea de noi acțiuni se realizează În funcție de prețul acțiunilor și de raportul de schimb fixat. Orice mărire de capital poate modifica puterea de control a acționarilor și poziția deținută de aceștia, astfel că achizitorul trebuie să acorde atenție acestei probleme delicate. Managerii și acționarii companiei țintă pot primi, În schimbul banilor, poziții importante În cadrul noii entități formate ceea ce modifică arhitectura structurii de conducere (Frankel, 2005, p. 252
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
acțiuni se realizează În funcție de prețul acțiunilor și de raportul de schimb fixat. Orice mărire de capital poate modifica puterea de control a acționarilor și poziția deținută de aceștia, astfel că achizitorul trebuie să acorde atenție acestei probleme delicate. Managerii și acționarii companiei țintă pot primi, În schimbul banilor, poziții importante În cadrul noii entități formate ceea ce modifică arhitectura structurii de conducere (Frankel, 2005, p. 252 și p. 258). d) O altă modalitate de obținere a fondurilor necesare realizării tranzacției este reprezentată de cesiunea
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]