121,156 matches
-
foarte mult expunerea la acest moment. Pentru o evaluare mai riguroasă a companiilor, trebuie să se țină cont și de perspectiva minoritară sau majoritară a evaluării. Astfel, capitalizarea bursieră este un estimator al valorii de piață a companiei din perspectiva acționarilor minoritari. Din perspectiva unui acționar majoritar, la capitalizarea bursieră ar trebui să se aplice și o primă de control. Pentru detalii pe această temă, vezi Stan, Sorin; Anghel, Ion (coordonatori), Evaluarea întreprinderii, ediția a III-a, Coediție Editura IROVAL și
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
moment. Pentru o evaluare mai riguroasă a companiilor, trebuie să se țină cont și de perspectiva minoritară sau majoritară a evaluării. Astfel, capitalizarea bursieră este un estimator al valorii de piață a companiei din perspectiva acționarilor minoritari. Din perspectiva unui acționar majoritar, la capitalizarea bursieră ar trebui să se aplice și o primă de control. Pentru detalii pe această temă, vezi Stan, Sorin; Anghel, Ion (coordonatori), Evaluarea întreprinderii, ediția a III-a, Coediție Editura IROVAL și Editura INVEL MULTIMEDIA, București, 2007
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
de rentabilitate minimă acceptabilă, oferită de cele mai sigure plasamente, denumită rată fără risc (de cele mai multe ori aceasta se consideră a fi egală cu rata de rentabilitate a bonurilor de tezaur); • o primă de risc. Obiectivul de maximizare a averii acționarilor este recunoscut în mod axiomatic de majoritatea lucrărilor de specialitate<footnote Pentru o pledoarie convingătoare, vezi Copeland, Tom; Koller, Tim; Murrin, Jack, Valuation. Measuring and Managing the Value of the Companies, Second Edition, John Willey & Sons, Inc., 1996. footnote>, dar
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
nu surprinde perfect realitatea la nivelul întreprinderii<footnote Acest obiectiv axiomatic este adeseori combătut de realitatea existentă la nivelul companiilor. De exemplu, Loderer, Roth, Waelchli și Joerg (2010) evidențiază că majoritatea managerilor companiilor de pe glob nici nu menționează interesul pentru acționari în declarațiile lor privind scopurile companiei. footnote>. Astfel, se presupune implicit că managerul companiei (iar, în cazul specific al lucrării noastre, managerul financiar) își propune maximizarea averii proprietarilor, în condițiile în care el poate fi tentat de maximizarea propriei funcții
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
maximizarea propriei funcții de utilitate. În aceste condiții, mai ales în ultimii ani, lucrările de specialitate au început să insiste tot mai mult pe ideea necesității unor acțiuni laborioase de control al activității desfășurate de manageri. Deși aparent atractivă pentru acționarii cu spirit de detectivi, această activitate implică din punct de vedere financiar și managerial probleme deosebite. Astfel, o activitate de monitorizare implică, normal, o serie de costuri. În cazul în care aceste costuri se ridică la o sumă superioară beneficiilor
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
relațiile de afaceri în cadrul acestora) se bazează pe delegări de autoritate: o persoană - mandantul (principalul, principal în engleză) deleagă pe o altă persoană - mandatarul (agentul, agent în engleză) să îi apere interesele, de cele mai multe ori în schimbul unei remunerații. De exemplu, acționarii mandatează managerii să conducă afacerea ai cărei proprietari sunt, managerul angajându-se să maximize averea acestora (sau să îndeplinească un alt obiectiv stabilit de acționari). Deși multe dintre aceste relații îmbracă și o formă contractuală, componenta legală nu reprezintă întotdeauna
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
agent în engleză) să îi apere interesele, de cele mai multe ori în schimbul unei remunerații. De exemplu, acționarii mandatează managerii să conducă afacerea ai cărei proprietari sunt, managerul angajându-se să maximize averea acestora (sau să îndeplinească un alt obiectiv stabilit de acționari). Deși multe dintre aceste relații îmbracă și o formă contractuală, componenta legală nu reprezintă întotdeauna cheia problemei. Problemele de agent apar atunci când mandatarul nu se achită în mod corespunzător de obligațiile asumate. Modelarea acestor probleme de agent reprezintă o preocupare
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
managementul financiar. Companiile se bazează pe procurarea de resurse financiare de la investitori, iar aceștia trebuie să aibă încredere că resursele lor financiare vor fi gestionate eficient. De aici, rezultă și definirea obiectivului fundamental al finanțelor întreprinderii ca fiind maximizarea averii acționarilor. Fără a contesta interesul pentru desfășurarea unei activități eficiente din punct de vedere economic, sistemul economic continental european (vezi de exemplu, economiile unor țări precum Germania, Franța, Italia etc.) se bazează într-o mare măsură pe instituțiile bancare. În aceste
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
a salariaților la „masa tratativelor” în fixarea obiectivelor generale ale companiei să se realizeze mult mai evident ca în cazul economiilor de tip anglo-saxon. În acest caz, obiectivul major al managementului, inclusiv al celui financiar, este de maximizare a averii acționarilor, dar în condițiile armonizării cu obiectivele celorlalți stakeholderi. Deși relativ îndepărtat de România atât din perspectivă geografică, cât și din punct de vedere al sistemului de valori, sistemul financiar japonez se constituie ca o soluție interesantă de management. În acest
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
corecte și aduc o valoare adăugată din punct de vedere economic și social. Principalul rezultat îl reprezintă sistemul bancar bazat pe principiul participării atât la profituri, cât și la pierderi. Ca urmare, deponenții în băncile islamice sunt un fel de acționari, care câștigă un fel de dividende atunci când băncile înregistrează un profit, dar care pot pierde o parte din economiile personale atunci când băncile înregistrează pierderi<footnote Totuși, în comparație cu celelalte sisteme financiare clasice, acești investitori nu au posibilitatea de a lua nici o
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
dar care pot pierde o parte din economiile personale atunci când băncile înregistrează pierderi<footnote Totuși, în comparație cu celelalte sisteme financiare clasice, acești investitori nu au posibilitatea de a lua nici o decizie în ceea ce privește politicile adoptate de bănci, manifestându-se mai curând în calitate de acționari minoritari. footnote>. Investițiile în acțiuni realizate de fondurile islamice sunt permise numai pentru titlurile emise de companiile al căror domeniu de activitate este acceptabil conform criteriilor impuse de Sharia. Astfel, nu se poate investi în companiile care obțin o mare
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
și salariați, și respectiv diferitele utilaje ce compun patrimoniul companiei. footnote>. Compania poate fi privită ca o entitate de sine stătătoare ale cărei scopuri fundamentale ar fi supraviețuirea și creșterea acesteia? Sau ca o asociere destinată aducerii de profituri pentru acționari? Multitudinea intereselor ce stau la baza constituirii unei companii face dificilă încercarea noastră de a o defini. Reținem, însă, câteva caracteristici importante ale acesteia: • din punctul de vedere al unui acționar sau asociat oarecare, avându-se în vedere obiectivul de
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
Sau ca o asociere destinată aducerii de profituri pentru acționari? Multitudinea intereselor ce stau la baza constituirii unei companii face dificilă încercarea noastră de a o defini. Reținem, însă, câteva caracteristici importante ale acesteia: • din punctul de vedere al unui acționar sau asociat oarecare, avându-se în vedere obiectivul de maximizare a încasărilor de care aceștia pot beneficia, compania poate reprezenta numai un instrument utilizat în scopul creșterii acestor încasări, și implicit al creșterii averii personale; • din punctul de vedere al
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
ș.a.). footnote>. În plus, fiecare persoană joacă un anumit rol social, caracteristic unei anumite situații în care se găsește, modul de acțiune propriu fiind dictat de acest rol. Astfel, un salariat la o companie se poate găsi în postură de acționar (deci, patron) la aceasta sau la alta, client al acesteia sau al unei alte companii, membru al unei organizații ecologice șamd. Pentru a da numai câteva exemple, putem aminti o serie de decizii, absolut raționale din anumite puncte de vedere
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
companii, membru al unei organizații ecologice șamd. Pentru a da numai câteva exemple, putem aminti o serie de decizii, absolut raționale din anumite puncte de vedere și care nu pot stârni decât sentimente de ostilitate din altele: • o parte din acționari doresc o creștere a dividendelor distribuite, pentru a-și recupera cât mai rapid investiția și pentru a obține o rentabilitate personală cât mai ridicată. În aceste condiții, salariile (inclusiv cel al managerului) ar trebui reduse, iar fondurile orientate spre investiții
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
a dividendelor. Această decizie poate implica reacții adverse din partea salariaților, materializate în creșterea absenteismului, dezinteresului față de performanțele companiei etc. Reacții identice se pot întâlni în cazul companiilor în care directorii au venituri exacerbate în raport cu ceilalți salariați. În plus, există și acționari care doresc reinvestirea profiturilor. De cele mai multe ori, acționarii majoritari preferă reinvestirea, iar cei minoritari - dividendele<footnote Pentru dezvoltări ale acestei teme, vezi Dragotă, Victor, Politica de dividend, Editura All Beck, București, 2003 și Dragotă, Victor, “Minority shareholders’ protection in Romanian
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
din partea salariaților, materializate în creșterea absenteismului, dezinteresului față de performanțele companiei etc. Reacții identice se pot întâlni în cazul companiilor în care directorii au venituri exacerbate în raport cu ceilalți salariați. În plus, există și acționari care doresc reinvestirea profiturilor. De cele mai multe ori, acționarii majoritari preferă reinvestirea, iar cei minoritari - dividendele<footnote Pentru dezvoltări ale acestei teme, vezi Dragotă, Victor, Politica de dividend, Editura All Beck, București, 2003 și Dragotă, Victor, “Minority shareholders’ protection in Romanian capital markets: evidence on dividends”, EuroMediterranean Economics and
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
on dividends”, EuroMediterranean Economics and Finance Review, Vol. 1, No. 1, January 2006, pp. 76-89, http://emefir.france paris.org/emefir 1.pdf footnote>; • atât salariații, cât și managerii pot fi mai puțin interesați în activitatea lor de creșterea averii acționarilor, cât de propria bunăstare. În aceste condiții, în cazul în care acționarii nu asigură un control eficient al modului în care angajații lor își îndeplinesc sarcinile, pot descoperi curând că nu mai există obiectele controlului. Pe de altă parte, salariații
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
2006, pp. 76-89, http://emefir.france paris.org/emefir 1.pdf footnote>; • atât salariații, cât și managerii pot fi mai puțin interesați în activitatea lor de creșterea averii acționarilor, cât de propria bunăstare. În aceste condiții, în cazul în care acționarii nu asigură un control eficient al modului în care angajații lor își îndeplinesc sarcinile, pot descoperi curând că nu mai există obiectele controlului. Pe de altă parte, salariații pot conștientiza că, în absența acționarilor (fie și statul în calitatea sa
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
aceste condiții, în cazul în care acționarii nu asigură un control eficient al modului în care angajații lor își îndeplinesc sarcinile, pot descoperi curând că nu mai există obiectele controlului. Pe de altă parte, salariații pot conștientiza că, în absența acționarilor (fie și statul în calitatea sa de acționar!), compania nu ar exista, iar ei ar fi șomeri, ceea ce îi poate cointeresa pentru a încerca maximizarea averii acestora; • furnizorii urmăresc încasarea cât mai rapidă a contravalorii materiilor prime sau a serviciilor
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
asigură un control eficient al modului în care angajații lor își îndeplinesc sarcinile, pot descoperi curând că nu mai există obiectele controlului. Pe de altă parte, salariații pot conștientiza că, în absența acționarilor (fie și statul în calitatea sa de acționar!), compania nu ar exista, iar ei ar fi șomeri, ceea ce îi poate cointeresa pentru a încerca maximizarea averii acestora; • furnizorii urmăresc încasarea cât mai rapidă a contravalorii materiilor prime sau a serviciilor prestate și încasarea unui preț cât mai ridicat
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
proprietarii și managerii pot avea tendința de a-și asuma un risc ridicat comparativ cu alți stakeholderi, mult mai prudenți prin natura activității desfășurate (de exemplu, băncile). Fenomenul este ușor explicabil dacă ne gândim că din câștigul total ce revine acționarilor și creditorilor, cei din urmă au prioritate (vezi și figura nr. 1.3), cheltuielile cu dobânzile și ratele scadente la credite fiind plătite înaintea dividendelor. În plus, pentru fiecare companie pot exista anumite baremuri minimale de profitabilitate fixate de proprietari
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
la unități de cazare sau de alimentație de clasă înaltă, transportul aerian la business class etc. În sens larg, mai ales în contextul unor probleme de agent, ele se pot extinde la favoruri non justificabile, prin care se reduce averea acționarilor (de exemplu, proiecte de investiții nerentabile sau sponsorizări de care beneficiază preponderent managerul, dar care diminuează averea potențială a acționarilor. Tot aici, vezi cazul societăților comerciale „căpușă” - societăți care supraviețuiesc în afara jocului economiei de piață, prin faptul că beneficiază de
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
ales în contextul unor probleme de agent, ele se pot extinde la favoruri non justificabile, prin care se reduce averea acționarilor (de exemplu, proiecte de investiții nerentabile sau sponsorizări de care beneficiază preponderent managerul, dar care diminuează averea potențială a acționarilor. Tot aici, vezi cazul societăților comerciale „căpușă” - societăți care supraviețuiesc în afara jocului economiei de piață, prin faptul că beneficiază de contracte mult mai avantajoase decât cele de pe piață). footnote> (x3). Pentru a asigura comparabilitatea funcțiilor de utilitate, vom presupune că
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]
-
de armonie. Există, bineînțeles, și obiective comune tuturor agenților, cum ar fi de exemplu, creșterea cifrei de afaceri, care avantajează pe toți stakeholderii. Cu tot farmecul pe care îl prezenta compania în care toți acționează în consens pentru creșterea bunăstării acționarilor, acest model este mult prea departe de realitate pentru a mai fi acceptat. Compania reprezintă un instrument prin care se poate asigura satisfacerea intereselor a numeroși stakeholderi, dar nu fără o veritabilă „tocmeală”, prezentă în întreaga istorie a acesteia. Uneori
Management financiar Volumul I Diagnosticul financiar al companiei by Victor DRAGOTĂ, Laura OBREJA BRAȘOVEANU, Ingrid-Mihaela DRAGOTĂ () [Corola-publishinghouse/Science/198_a_286]