700 matches
-
neutilizată pentru investiții trebuie să fie egală, la limită, cu rata dobânzii. În caz contrar firma nu va putea achita costul împrumuturilor. evoluția 4. Întreprinderea nu crește capitalul social și nici nu se împrumută; ea își asigură resursele doar prin autofinanțare, distribuind în același timp și dividende. Ea va investi până în momentul în care randamentul fondurilor proprii devine maxim : dν/dF=0. evoluția 5. Firma se finanțează prin credite, prin mărirea capitalului și prin prelevarea tuturor profiturilor pentru investiții; nu se
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
mărirea capitalului și prin prelevarea tuturor profiturilor pentru investiții; nu se plătesc dividende. evoluția 6. Se aseamănă cu evoluția 3, cu deosebirea că nu se distribuie dividende. evoluția 7. Firma recurge pentru finanțare numai la creșterea capitalului social și la autofinanțare la maxim (fără dividende). evoluția 8. Este evoluția caracterizată prin autofinanțare pură (b=1). Nu se recurge nici la creșteri de capital, nici la credite și nu se plătesc nici dividende. Cum se înlănțuie aceste evoluții? Ținând seama de relația
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
plătesc dividende. evoluția 6. Se aseamănă cu evoluția 3, cu deosebirea că nu se distribuie dividende. evoluția 7. Firma recurge pentru finanțare numai la creșterea capitalului social și la autofinanțare la maxim (fără dividende). evoluția 8. Este evoluția caracterizată prin autofinanțare pură (b=1). Nu se recurge nici la creșteri de capital, nici la credite și nu se plătesc nici dividende. Cum se înlănțuie aceste evoluții? Ținând seama de relația dintre i (costul capitalului propriu) și j (costul capitalului împrumutat), credem
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
de actualizare a acționarilor este o funcție de parametrii b (rata acumulării), K0 (capitalul inițial) și β (rata de creștere a capitalului). Putem considera trei cazuri extreme: 1. β=0, K0 fixat. În acest caz rata actualizării depinde numai de rata autofinanțării. Dependența este ilustrată în graficul din figura. Dacă bµ−p-i este în permanență negativ (cazul curbei i(b) superioare) valoarea întreprinderii tinde spre o limită finită și este maximă atunci când este satisfăcută relația. Această relație definește valoarea optimă a
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
-i recompenseze pe acționari prin plata dividendelor. Pentru a ajunge aici ea poate urma diferite traiectorii, corespunzând fiecare unei politici de investiții și finanțare. Schematic vorbind, se pot distinge trei etape în viața firmei: o primă etapă în care, alături de autofinanțare, firma atrage și resurse externe pentru creștere, fie de la proprietari, fie de la bănci. Alegerea modului de finanțare va depinde de condițiile concrete existente la un moment dat pe piața financiar bancară. Firma va urma această cale atât timp cât rentabilitatea sa marginală
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
etapă este în general ridicată ; în momentul în care firma atinge acea talie la care marja netă devine capabilă să finanțeze singură investițiile viitoare, se poate trece în cea de-a doua etapă, în care creșterea are loc numai prin autofinanțare (însoțită sau nu de distribuire de dividende). Rata de creștere este în continuă scădere - întreprinderea se apropie de dimensiunea optimă ; ultima etapă este cea de echilibru final. Întreprinderea are de-acum înainte interesul să-și mențină talia optimă; drept urmare, profiturile
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
rata sa de creștere, redată prin expresia bµ-p (sau b µ’-p). Această rată este echivalentă cu partea din profitul pe leu investit destinată noilor investiții din viitor și depinde de doi factori: rentabilitatea proiectelor de investiții (µ) și rata autofinanțării (b). Pe de altă parte, b µ-p-i este rata de creștere a valorii întreprinderii, cu alte cuvinte a patrimoniului proprietarilor (acționarilor). Dacă pornim de la premisa că rata autofinanțării (b) este stabilită prin politica firmei, evoluția întreprinderii s ar putea prezenta
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
și depinde de doi factori: rentabilitatea proiectelor de investiții (µ) și rata autofinanțării (b). Pe de altă parte, b µ-p-i este rata de creștere a valorii întreprinderii, cu alte cuvinte a patrimoniului proprietarilor (acționarilor). Dacă pornim de la premisa că rata autofinanțării (b) este stabilită prin politica firmei, evoluția întreprinderii s ar putea prezenta astfel: la început, ea va alege desigur proiectele de investiții pentru care se verifică relația b µ-p>i, în ordinea descrescătoare a ratei de creștere b µ-p. Aceasta
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
managementului; atunci când aceste proiecte se epuizează, întreprinderea va trece în revistă celelalte oportunităti rentabile (bµ-p>0), deasemenea în ordinea crescătoare a lui b µ-p. În această perioadă este în interesul proprietarilor o accelerare a ritmului de creștere prin mărirea ratei autofinanțării: renunțând la o parte din dividendele prezente ei vor putea încasa dividende mai mari pe viitor. Dacă nu fac acest lucru, valoarea întreprinderii va tinde către o limită finită, rata sa de creștere fiind negativă; în momentul în care nu
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
mod direct de rata de creștere a firmei: o rată de creștere ridicată presupune utilizarea majorității profiturilor pentru investiții, ca și pentru plata dobânzilor la credite. Ni s-a părut așadar rezonabil să introducem ipoteza dependenței ratei actualizării de rata autofinanțării și de cea a îndatorării. Cu cât rata actualizării este mai mare pe măsură ce ne îndepărtăm de momentul inițial, cu atât acționarii sunt mai puțin dispuși la risc: ei vor manifesta o preferință puternică pentru dividendele prezente, sigure. Modelele profilează două
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
nule în primii ani; în următorii ani însă aceste dividende vor crește foarte puternic ca urmare a creșterii dimensiunilor și profiturilor firmei. Cel mai important aport al modelelor fără actualizare perfectă îl constituie faptul că definesc nivele optime ale ratei autofinanțării (b) și ratei îndatorării (h), adică nivele optime ale ratei de creștere a firmei. Aceste optimuri nu existau în ipoteza actualizării perfecte. Ele vor fi date în ultimă instanță de confruntarea de forțe dintre cele două categorii de proprietari, confruntare
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
pentru perioada 19932000 ale unei firme din Iași, societate pe acțiuni, având ca domeniu principal de activitate construcțiile. O vom numi aici firma “X”. Principalele obiective ale cercetării sunt: determinarea modului în care profilul financiar al firmei (rata profitabilității, rata autofinanțării, productivitatea factorilor de producție, rata îndatorării) influențează ritmul său de creștere (exprimat prin rata de creștere a cifrei de afaceri și a fondurilor fixe); detectarea factorilor care influențează traiectoria cifrei de afaceri și a activelor fixe, considerați aici ca fiind
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
care ne interesează sunt: volumul activelor fixe (ACTFIX); volumul amortizărilor (AZ); volumul activelor totale (ACT); capitalul propriu (CPR); datoriile pe termen mediu și lung (DML); datoriile totale (DAT); cifra de afaceri (CA); profitul net (PNET); volumul dividendelor plătite acționarilor (DIV); autofinanțarea (AUTOF), partea din profit care rămâne în întreprindere după plata dividendelor și care este destinată - cel puțin în principiu - investițiilor. Valorile acestor indicatori pentru perioada studiată au fost calculate cu ajutorul documentelor financiare ale firmei.. Prima problemă legată de utilizarea acestor
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
modelelor de ajustare a acestei rate se găsesc în lucrările lui R. C. Higgins și D. Johnson , care au arătat că dinamica cifrei de afaceri a firmei este influențată de următorii factori: rata profitului P. Profitul este principala sursă de autofinanțare a întreprinderii, iar pentru unele întreprinderi poate fi singura sursă de finanțare. Mecanismul de cauzalitate este aici următorul: o parte din profitul obținut din vânzări la un moment dat t se transformă într-un moment ulterior t+1 (prin investiții
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
lansat este “absorbită” foarte rapid de piață. Adoptarea acestei ipoteze a fost încurajată de faptul că în cazul particular al întreprinderii noastre nu s-au înregistrat stocuri de produse finite în nici unul din cei opt ani ai perioadei studiate); rata autofinanțării R. Ea determină în mod direct acea parte din profit investită în scopul creșterii întreprinderii; rata îndatorării L. Împrumuturile constituie a doua sursă importantă de finanțare a investițiilor întreprinderii. Pe de o parte, creșterea ratei îndatorării, care depinde de condițiile
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
concrete în care banca acordă creditele, va duce la sporirea capitalurilor totale ale firmei și (probabil) la o creștere a vânzărilor. Pe de altă parte, împrumuturile sunt însoțite de un cost (dobânda) care în anumite momente ar putea diminua sever autofinanțarea. Efectul lui L asupra lui g ar putea fi așadar pozitiv într-o primă fază și ușor negativ mai târziu (când sosește scadența împrumutului). Din nefericire, faptul că nu am dispus de informații privind datele de contractare a diverselor credite
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
obținut din vânzări este la firma “X” cea mai importantă resursă financiară pentru creșterea vânzărilor în perioadele viitoare (o creștere a ratei profitului cu 1% determină o creștere cu cca. 15% a lui g’). Evident, aceasta depinde și de rata autofinanțării: o creștere a dividendelor (deci o scădere a lui R) are un efect negativ asupra lui g’. Reducerea cheltuielilor de producție în condițiile menținerii unei autofinanțări suficiente este recomandarea noastră pentru managerii firmei; împrumuturile ocupă un loc secundar ca sursă
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
o creștere cu cca. 15% a lui g’). Evident, aceasta depinde și de rata autofinanțării: o creștere a dividendelor (deci o scădere a lui R) are un efect negativ asupra lui g’. Reducerea cheltuielilor de producție în condițiile menținerii unei autofinanțări suficiente este recomandarea noastră pentru managerii firmei; împrumuturile ocupă un loc secundar ca sursă de creștere, dar creșterea îndatorării a avut totuși un efect pozitiv asupra dinamicii firmei. Ea și-ar putea permite să mărească rata medie a îndatorării L
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
corelate. Prima variabilă luată în considerare este P. Graficul in figura 5.6 ne sugerează o dependență ușor exponențială a indicelui g’ de rata profitabilității. Cu ajutorul SPSS obținem următoarea ecuație de regresie. Urmează acum să analizăm diferența ca funcție de rata autofinanțării R. Graficul următor ne indică o evoluție liniară, cu o pantă ușor pozitivă. Ecuația acestei dependențe este. Mai departe, vom căuta o ecuație de regresie care să exprime cât mai fidel diferența în funcție de rotația activelor T. Graficul din figura 5
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
puțin) în ceea ce privește calitatea ajustării, am pierdut în ce privește nivelul de încredere cu care garantăm modelul (numai 97,7%). Acceptarea sau respingerea acestui model depinde în cele din urmă de nivelul de semnificație fixat inițial de cercetător. Introducerea în model a ratei autofinanțării R conduce la următoarea ecuație de regresie (figura 5.16). Se observă din nou același fenomen observat anterior: introducerea unei variabile noi, deși pare a aduce modelului un plus de precizie (R2 crește), duce totuși la scăderea (e drept, nu
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
două modele pentru prognozarea evoluției viitoare a cifrei de afaceri de la firma “X”. V.2.3. Studiul evoluției fondurilor fixe Curba traiectoriei fondurilor fixe ale firmei “X” se prezintă astfel. Știind că sursele de finanțare a investițiilor în firmă sunt autofinanțarea și datoriile, am construit o ecuație de regresie liniară utilizând ca variabile endogene: profitul net, autofinanțarea, rata autofinanțării și datoriile pe termen mediu și lung. Rezultatul este următorul. Un rezultat nu foarte încurajator: modelul poate fi garantat cu un nivel
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
Studiul evoluției fondurilor fixe Curba traiectoriei fondurilor fixe ale firmei “X” se prezintă astfel. Știind că sursele de finanțare a investițiilor în firmă sunt autofinanțarea și datoriile, am construit o ecuație de regresie liniară utilizând ca variabile endogene: profitul net, autofinanțarea, rata autofinanțării și datoriile pe termen mediu și lung. Rezultatul este următorul. Un rezultat nu foarte încurajator: modelul poate fi garantat cu un nivel de încredere de numai 72,9%. Totuși, cum se observă în figura 5.18, curba teoretică
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
fondurilor fixe Curba traiectoriei fondurilor fixe ale firmei “X” se prezintă astfel. Știind că sursele de finanțare a investițiilor în firmă sunt autofinanțarea și datoriile, am construit o ecuație de regresie liniară utilizând ca variabile endogene: profitul net, autofinanțarea, rata autofinanțării și datoriile pe termen mediu și lung. Rezultatul este următorul. Un rezultat nu foarte încurajator: modelul poate fi garantat cu un nivel de încredere de numai 72,9%. Totuși, cum se observă în figura 5.18, curba teoretică imită destul de
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
destul de fidel evoluția activelor fixe ale firmei pentru perioada studiată. Modele mult mai utile se obțin atunci când introducem capitalurile proprii și amortizarea ca variabile exogene. Să examinăm următoarea ecuație de regresie (figura 5.19). Coeficientul negativ al lui R (rata autofinanțării) poate fi explicat aici prin faptul că nu întreg profitul reținut de firmă este transformat imediat în fonduri fixe: o bună parte din el contribuie la constituirea diverselor categorii de rezerve. În orice caz, profitul acumulat conduce la creșterea capitalurilor
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]
-
deoarece acesta ia doar valori pozitive. Pentru ajustarea lui a’ propunem următorul model (figura 5.21). unde k’ este indicele de evoluție a capitalurilor proprii (k’=1+k). Așadar, dacă putem prevedea evoluția viitoare a fondurilor proprii (ca rezultat al autofinanțării și a atragerii de capitaluri suplimentare de la acționari), acest model ne poate oferi o prognoză destul de precisă a evoluției activelor fixe, cu condiția ca politica de investiții a întreprinderii să rămână în linii mari neschimbată. V.3. Modele econometrice de
Modele de creştere a întreprinderii by Bogdan Anastasiei () [Corola-publishinghouse/Science/515_a_720]