2,612 matches
-
Sustainability Index pentru Statele Unite ale Americii, putem observa o evoluție similară. Acest indice urmărește evoluția primelor 40 de companii în termeni de sustenabilitate. În figura 1.6 se poate observa legătura strânsă dintre evoluția acestui indice de sustenabilitate și indici bursieri de pe marile piețe de capital. Printre limitele teoriei părților interesate<footnote M. Jensen, Value Maximization and the Corporate Objective Function, Harvard Business School WP, 2000, p. 2. footnote> se numără lipsa unui criteriu de performanță pe baza căruia managerii să
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
urmăresc portofoliul pieței, prima de risc cerută de ei va fi proporțională cu coeficientul volatilității beta, la care se adaugă rata de rentabilitate fără risc. unde: fR - rata dobânzii fără risc; β - coeficientul volatilității titlului respectiv, comparativ cu media pieței bursiere; mR - randamentul pieței bursiere; fm RR - prima de risc a pieței bursiere. CAPM pleacă de la următoarele presupuneri: <footnote S.P. Pratt, Cost of Capital, Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 78. footnote> investitorii au aversiune la risc; investitorii raționali
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de risc cerută de ei va fi proporțională cu coeficientul volatilității beta, la care se adaugă rata de rentabilitate fără risc. unde: fR - rata dobânzii fără risc; β - coeficientul volatilității titlului respectiv, comparativ cu media pieței bursiere; mR - randamentul pieței bursiere; fm RR - prima de risc a pieței bursiere. CAPM pleacă de la următoarele presupuneri: <footnote S.P. Pratt, Cost of Capital, Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 78. footnote> investitorii au aversiune la risc; investitorii raționali urmăresc să dețină portofolii
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
cu coeficientul volatilității beta, la care se adaugă rata de rentabilitate fără risc. unde: fR - rata dobânzii fără risc; β - coeficientul volatilității titlului respectiv, comparativ cu media pieței bursiere; mR - randamentul pieței bursiere; fm RR - prima de risc a pieței bursiere. CAPM pleacă de la următoarele presupuneri: <footnote S.P. Pratt, Cost of Capital, Estimation and applications, John Wiley & Sons, 2002, p. 78. footnote> investitorii au aversiune la risc; investitorii raționali urmăresc să dețină portofolii diversificate de acțiuni; toți investitorii au orizonturi de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
cu beta subunitar sunt mai puțin riscante decât portofoliul pieței. Măsurarea coeficientului de volatilitate beta se realizează pornind de la covarianța rentabilității istorice a acțiunilor companiei analizate și rentabilitatea pieței de capital, utilizând modelul. Ri - rentabilitatea acțiunii „i”; Rm - rentabilitatea indicelui bursier al pieței „m”; a - termenul liber; b - panta funcției, în cazul nostru coeficientul beta. Coeficientul de volatilitate beta se calculează. Cov(Ri, Rm) - covarianța dintre rentabilitatea acțiunii „i” și rentabili tatea indicelui bursier al pieței „m”; σ2(Rm) - varianța rentabilității
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Ri - rentabilitatea acțiunii „i”; Rm - rentabilitatea indicelui bursier al pieței „m”; a - termenul liber; b - panta funcției, în cazul nostru coeficientul beta. Coeficientul de volatilitate beta se calculează. Cov(Ri, Rm) - covarianța dintre rentabilitatea acțiunii „i” și rentabili tatea indicelui bursier al pieței „m”; σ2(Rm) - varianța rentabilității indicelui bursier al pieței „m”. Pornind de la CAPM Ecuația de calcul a coeficientului beta. Utilizând modelul de regresie, prin calcule statistice putem obține o serie de informații relevante despre modul în care respectiva
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pieței „m”; a - termenul liber; b - panta funcției, în cazul nostru coeficientul beta. Coeficientul de volatilitate beta se calculează. Cov(Ri, Rm) - covarianța dintre rentabilitatea acțiunii „i” și rentabili tatea indicelui bursier al pieței „m”; σ2(Rm) - varianța rentabilității indicelui bursier al pieței „m”. Pornind de la CAPM Ecuația de calcul a coeficientului beta. Utilizând modelul de regresie, prin calcule statistice putem obține o serie de informații relevante despre modul în care respectiva acțiune a evoluat comparativ cu indicele bursier de referință
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
rentabilității indicelui bursier al pieței „m”. Pornind de la CAPM Ecuația de calcul a coeficientului beta. Utilizând modelul de regresie, prin calcule statistice putem obține o serie de informații relevante despre modul în care respectiva acțiune a evoluat comparativ cu indicele bursier de referință. Astfel, printre informațiile oferite de calculul statistic se va regăsi „a” - termenul liber și „b” - numit și coeficientul de volatilitate beta. Comparând termenul liber „a” și „Rf (1 - β)” putem formula următoarele concluzii<footnote A. Damodaran, Corporate Finance
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
o perioadă de cinci ani, întrucât reflectă mai bine activitatea companiei, oferind suficiente informații pentru analiza noastră; Estimarea rentabilității acțiunii analizate. În calculul nostru vom lua în calcul atât modificarea prețului acțiunii, cât și dividendele acordate, pe baza formulei. Indicele bursier de referință luat în calcul. În funcție de indicele de referință luat în calcul putem obține valori diferite ale coeficientului de volatilitate beta. Indicele de referință trebuie să fie reprezentativ pentru structura economiei mondiale. În acest sens se poate utiliza MSCI ACWI
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pieței de capital din România se poate utiliza indicele BET-C, care urmărește evoluția tuturor companiilor listate la Bursa de Valori București, cu excepția SIF-urilor. Coeficientul de volatilitate beta prezintă riscul sistematic asociat unei companii având ca referință un anumit indice bursier. Pentru niveluri diferite ale datoriilor financiare, nivelul coeficientului beta este diferit, ca urmare a riscului financiar suplimentar. În acest sens, coeficientul de volatilitate beta trebuie ajustat după modelul<footnote S.P. Pratt, Cost of Capital. Estimation and applications, John Wiley & Sons
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
un nivel dat de îndatorare; βu - coeficientul de volatilitate beta fără exprimarea nivelului de îndatorare; τ - cota de impozit pe profit efectivă; D - valoarea de piață a datoriilor financiare nete; CPR - valoarea de piață a capitalurilor proprii reflectată prin capitalizarea bursieră. Pe măsură ce ponderea datoriilor financiare în totalul finanțării este mai mare, cu atât avem un risc mai ridicat reflectat printr-un nivel din ce în ce mai mare al coeficientului de volatilitate beta, și implicit un nivel mai ridicat al costului capitalului propriu. Un nivel
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
a pieței de capital Prima de risc a pieței de capital reprezintă surplusul de rentabilitate cerut de un investitor peste rata dobânzii fără risc, pentru asumarea riscului de a investi într-o anumită companie, după modelul. unde: Rm - rentabilitatea indicelui bursier al pieței „m”; Rf - rata dobânzii fără risc. Există mai multe modalități de calcul pentru aflarea primei de risc<footnote A. Damodaran, Corporate finance courses, Webcast, Spring 2010, http://pages.stern. nyu.edu/~adamodar/ footnote>. Metoda 1. Utilizarea rezultatelor din
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
piața de capital de-a lungul unei perioade de timp Aceasta este cea mai utilizată metodă de estimare a primei de risc, și pornește de la definirea unei perioade de estimare a rentabilității unei acțiuni, calcularea rentabilității medii a unui indice bursier ales și calcularea ratei medii a dobânzii fără risc. Diferența dintre cele două mărimi medii reprezintă prima de risc. Deși este o metodă foarte utilizată, prezintă o serie de neconcordanțe, întrucât nu ia în calcul modificarea aversiunii la risc a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și în al doilea an a scăzut cu 1.000 de lei (-50%) este de 25% [(100% - 50%)/2 = 25%], ceea ce este incorect; alegerea perioadei istorice. O perioadă suficient de mare reduce erorile statistice. Acest lucru depinde de istoricul indicilor bursieri, ceea ce limitează analiza istorică. În cazul piețelor emergente, caracterizate prin volatilitate ridicată și o istorie limitată la 10 15 ani, utilizarea acestei metode nu poate conduce la obținerea unei prime de risc care poate fi utilizată în estimarea costului capitalului
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
2.4. Modelul Fama-French Three Factor Un alt model multifactor este modelul Fama-French Three Factor ce consideră că rentabilitățile actuale de-a lungul unei perioade de timp au fost mai degrabă corelate cu prețul pe valoarea contabilă și mărimea capitalizării bursiere. După cum arată și denumirea modelului, acesta utilizează trei factori, și anume βa- senzitivitatea acțiunii la prima de risc; SMB -diferența dintre capitalizare bursieră mică și capitalizare bursieră mare (eng. small minus big); bs - senzitivitatea acțiunii la SMB; bv - senzitivitatea acțiunii
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
unei perioade de timp au fost mai degrabă corelate cu prețul pe valoarea contabilă și mărimea capitalizării bursiere. După cum arată și denumirea modelului, acesta utilizează trei factori, și anume βa- senzitivitatea acțiunii la prima de risc; SMB -diferența dintre capitalizare bursieră mică și capitalizare bursieră mare (eng. small minus big); bs - senzitivitatea acțiunii la SMB; bv - senzitivitatea acțiunii la HML; HML - diferența dintre rata preț/valoare contabilă ridicată și cea scăzută (eng. high minus low). 2.2.2.3. Modele deductive
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
au fost mai degrabă corelate cu prețul pe valoarea contabilă și mărimea capitalizării bursiere. După cum arată și denumirea modelului, acesta utilizează trei factori, și anume βa- senzitivitatea acțiunii la prima de risc; SMB -diferența dintre capitalizare bursieră mică și capitalizare bursieră mare (eng. small minus big); bs - senzitivitatea acțiunii la SMB; bv - senzitivitatea acțiunii la HML; HML - diferența dintre rata preț/valoare contabilă ridicată și cea scăzută (eng. high minus low). 2.2.2.3. Modele deductive Aceste modele deduc care
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de calculul EVA, ce presupune ajustări contabile, precum și calcularea costului capitalului, care poate să determine modificări în funcție de metodele utilizate. 2.3.7. Valoarea de piață adăugată - MVA (Market Value Added) Valoarea de piață adăugată măsoară diferența dintre valoarea de piață (bursieră) a unei firme și suma capitalului investit. Dacă MVA este pozitivă, firma a adăugat valoare. În schimb, în cazul unei valori negative a MVA, firma distruge valoare. În cazul în care firma nu este cotată, se estimează o valoare de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
nu este cotată, se estimează o valoare de piață, pornind de la valoarea prezentă a fluxurilor viitoare de lichiditate generate pentru proprietari. Mai mult, valoarea de piață adăugată este egală cu valoarea prezentă a valorilor viitoare așteptate ale EVA. VB - valoarea bursieră; CT - capitalul investit, format din valoarea prezentă a capitalului inițial investit de acționari (CI) și valoarea prezentă a profiturilor reinvestite (PRI)<footnote G. Vâlceanu, V. Robu, N. Georgescu (coord.), Analiză economico-financiară, Editura Economică, București, 2005, p. 323. footnote>. Valoarea de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Rentabilitatea totală a acționarilor reprezintă rentabilitatea obținută de acționarii care au cumpărat acțiuni la începutul perioadei, au primit dividende (ce se presupune că au fost reinvestite în acțiuni) și evaluează acțiunile pe baza ultimului preț al perioadei. ∆VB - modificarea valorii bursiere; VBI - valoarea bursieră la începutul perioadei. Exemplu: a) Calcularea TSR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea cursului bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
acționarilor reprezintă rentabilitatea obținută de acționarii care au cumpărat acțiuni la începutul perioadei, au primit dividende (ce se presupune că au fost reinvestite în acțiuni) și evaluează acțiunile pe baza ultimului preț al perioadei. ∆VB - modificarea valorii bursiere; VBI - valoarea bursieră la începutul perioadei. Exemplu: a) Calcularea TSR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea cursului bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
ce se presupune că au fost reinvestite în acțiuni) și evaluează acțiunile pe baza ultimului preț al perioadei. ∆VB - modificarea valorii bursiere; VBI - valoarea bursieră la începutul perioadei. Exemplu: a) Calcularea TSR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea cursului bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite au fost de un leu. Valoarea rentabilității totale a acționarilor este de 7,23%. b) Calcularea
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pe baza ultimului preț al perioadei. ∆VB - modificarea valorii bursiere; VBI - valoarea bursieră la începutul perioadei. Exemplu: a) Calcularea TSR pentru o singură perioadă Considerăm că valoarea cursului bursier la începutul unei perioade este de 83 de lei. Valoarea cursului bursier la sfârșitul perioadei este de 105 lei, iar dividendele pe acțiune plătite au fost de un leu. Valoarea rentabilității totale a acționarilor este de 7,23%. b) Calcularea TSR pentru perioade multiple Continuând exemplul, vom prezenta în tabelul 2.10
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
a fost deținută pe parcursul întregii perioade, Surplusul de Valoare Adăugat măsoară valoarea creată pentru toți acționarii, inclusiv pentru cei care au cumpărat acțiuni noi. Mod de calcul Surplusul de Valoare Adăugată se poate calcula prin două metode: 1) WAI = ∆Valoarea bursieră - Rentabilitatea Așteptată + Dividende - - Costul capitalului propriu aferent acțiunilor noi, unde: ∆Valoarea bursieră = VB la sfârșitul perioadei - VB la începutul perioadei; Analiza performanței prin creare de valoare 98 Rentabilitatea Așteptată = VB la începutul perioadei × Costul capitalurilor proprii; Costul capitalului propriu aferent
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
creată pentru toți acționarii, inclusiv pentru cei care au cumpărat acțiuni noi. Mod de calcul Surplusul de Valoare Adăugată se poate calcula prin două metode: 1) WAI = ∆Valoarea bursieră - Rentabilitatea Așteptată + Dividende - - Costul capitalului propriu aferent acțiunilor noi, unde: ∆Valoarea bursieră = VB la sfârșitul perioadei - VB la începutul perioadei; Analiza performanței prin creare de valoare 98 Rentabilitatea Așteptată = VB la începutul perioadei × Costul capitalurilor proprii; Costul capitalului propriu aferent acțiunilor noi = Acțiuni noi × Curs bursier × Costul capitalurilor proprii (ajustarea perioadei); 2
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]