6,737 matches
-
putem observa utilizarea preponderentă a profitului și indicatorilor ce derivă din profit (profitul pe acțiune, profitul înainte de dobânzi și impozite etc.) până în 1985. Între 1985 și 1995, profitabilitatea a stat, conform autorului, la baza măsurării performanței, indicatorii precum rentabilitatea financiară, rentabilitatea capitalului investit, rentabilitatea fluxurilor de numerar fiind utilizați cu preponderență. După 1995, s-a pus accentul pe „valoare” și pe indicatorii de creare de valoare. Astfel, au fost creați o serie de indicatori precum: valoarea economică adăugată, rentabilitatea totală a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
preponderentă a profitului și indicatorilor ce derivă din profit (profitul pe acțiune, profitul înainte de dobânzi și impozite etc.) până în 1985. Între 1985 și 1995, profitabilitatea a stat, conform autorului, la baza măsurării performanței, indicatorii precum rentabilitatea financiară, rentabilitatea capitalului investit, rentabilitatea fluxurilor de numerar fiind utilizați cu preponderență. După 1995, s-a pus accentul pe „valoare” și pe indicatorii de creare de valoare. Astfel, au fost creați o serie de indicatori precum: valoarea economică adăugată, rentabilitatea totală a acționarilor, valoarea de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
rentabilitatea financiară, rentabilitatea capitalului investit, rentabilitatea fluxurilor de numerar fiind utilizați cu preponderență. După 1995, s-a pus accentul pe „valoare” și pe indicatorii de creare de valoare. Astfel, au fost creați o serie de indicatori precum: valoarea economică adăugată, rentabilitatea totală a acționarilor, valoarea de piață adăugată și alți indicatori ce exprimă valoarea pentru companie. 1.2. Aspecte generale privind valoarea 1.2.1. Definirea valorii Dezvoltarea economică a dus la conturarea unui nou concept: valoarea. Putem să atribuim acestui
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
costul datoriilor financiare. Indicatorii de creare de valoare sunt analizați în ordinea apariției și a importanței date de utilizarea în practică și în cercetare. Printre indicatorii prezentați amintim: valoarea economică adăugată, valoarea de piață adăugată, valoarea lichidă adăugată, rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar etc. 2.1. Necesitatea indicatorilor de analiză a creării de valoare. Limitele indicatorilor de măsurare a performanței bazați pe informații contabile Metodele de măsurare a performanței, și în special a performanței capitalurilor proprii prin intermediul informațiilor contabile
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
3,88% (mult sub nivelul pe care l-ar fi obținut plasând aceeași sumă în titluri de stat - randament de peste 6%). Astfel, în funcție de nivelul ratei dobânzii fără risc și prima de risc a pieței, investitorii solicită un anumit nivel de rentabilitate a capitalului investit; Diferitele metode contabile pot să aibă influențe asupra rezultatelor contabile. Diferențe mari pot să apară în compararea unor companii din țări diferite, ca urmare a tratamentelor contabile diferite existente în aceste țări; Valoarea în timp nu este
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Sons, 2000, New York, p. 158. footnote>: Piețele financiare au forțat managerii și companiile să reanalizeze modul de abordare a situațiilor financiare. Companiilor nu li se mai cere doar să genereze câștiguri sau creșteri ale vânzărilor, ci trebuie să ofere o rentabilitate adecvată a capitalului investit; Informațiile contabile, cu toate că sunt necesare, nu pot explica evaluările pieței și nici nu pot genera o modalitate de comparabilitate între companii. Evoluția piețelor financiare globale a determinat evoluția companiilor. Evenimente importante ce au influențat viața economică
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de care au nevoie companiile, instituțiile guvernamentale pentru funcționare și organizare sau pentru lansarea unor proiecte de investiții. Costul capitalului reprezintă costul resurselor financiare (atât capitaluri proprii, cât și datorii financiare), sau din punctul de vedere al unui investitor, este rentabilitatea așteptată a acțiunilor companiei. Se utilizează în evaluarea diverselor proiecte de investiții, întrucât este minimul de rentabilitate așteptată de investitori pentru capitalul furnizat de aceștia companiei. Totodată, costul capitalului se utilizează în evaluarea performanței unei companii, ca parte a instrumentarului
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
investiții. Costul capitalului reprezintă costul resurselor financiare (atât capitaluri proprii, cât și datorii financiare), sau din punctul de vedere al unui investitor, este rentabilitatea așteptată a acțiunilor companiei. Se utilizează în evaluarea diverselor proiecte de investiții, întrucât este minimul de rentabilitate așteptată de investitori pentru capitalul furnizat de aceștia companiei. Totodată, costul capitalului se utilizează în evaluarea performanței unei companii, ca parte a instrumentarului financiar de măsurare a valorii create<footnote R.A. Brealey, S.C. Myers, Principles of corporate finance, McGraw-Hill, 2002
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Sons, 2002, p. 46. footnote>: unde: Cpr - capitalul propriu; Dat - suma datoriilor financiare nete; K - costul mediu al capitalului propriu; t - cota de impozitare; kd - costul datoriilor financiare. 2.2.2. Costul capitalului propriu 2.2.2.1. Risc și rentabilitate. Modele pentru risc și rentabilitate Implicațiile riscului asupra costului capitalului pornesc de la așteptă rile investitorilor în legătură cu rentabilitatea viitoare. Cu toate că investiția este realizată cu certitudine, beneficiile viitoare sunt incerte. Astfel, cu cât riscul asumat de un investitor este mai mare, cu
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
unde: Cpr - capitalul propriu; Dat - suma datoriilor financiare nete; K - costul mediu al capitalului propriu; t - cota de impozitare; kd - costul datoriilor financiare. 2.2.2. Costul capitalului propriu 2.2.2.1. Risc și rentabilitate. Modele pentru risc și rentabilitate Implicațiile riscului asupra costului capitalului pornesc de la așteptă rile investitorilor în legătură cu rentabilitatea viitoare. Cu toate că investiția este realizată cu certitudine, beneficiile viitoare sunt incerte. Astfel, cu cât riscul asumat de un investitor este mai mare, cu atât rentabilitatea cerută pentru asumarea
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
al capitalului propriu; t - cota de impozitare; kd - costul datoriilor financiare. 2.2.2. Costul capitalului propriu 2.2.2.1. Risc și rentabilitate. Modele pentru risc și rentabilitate Implicațiile riscului asupra costului capitalului pornesc de la așteptă rile investitorilor în legătură cu rentabilitatea viitoare. Cu toate că investiția este realizată cu certitudine, beneficiile viitoare sunt incerte. Astfel, cu cât riscul asumat de un investitor este mai mare, cu atât rentabilitatea cerută pentru asumarea riscului și capitalul investit este mai mare. De-a lungul timpului, o
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
pentru risc și rentabilitate Implicațiile riscului asupra costului capitalului pornesc de la așteptă rile investitorilor în legătură cu rentabilitatea viitoare. Cu toate că investiția este realizată cu certitudine, beneficiile viitoare sunt incerte. Astfel, cu cât riscul asumat de un investitor este mai mare, cu atât rentabilitatea cerută pentru asumarea riscului și capitalul investit este mai mare. De-a lungul timpului, o serie de modele pentru risc și rentabilitate au fost create. Aswath Damodaran identifică cinci puncte ce trebuie îndeplinite ca un model pentru risc și rentabilitate
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
certitudine, beneficiile viitoare sunt incerte. Astfel, cu cât riscul asumat de un investitor este mai mare, cu atât rentabilitatea cerută pentru asumarea riscului și capitalul investit este mai mare. De-a lungul timpului, o serie de modele pentru risc și rentabilitate au fost create. Aswath Damodaran identifică cinci puncte ce trebuie îndeplinite ca un model pentru risc și rentabilitate să fie considerat bun<footnote A. Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice, John Wiley & Sons, New York, 1997, p. 243. footnote>: a) să
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
rentabilitatea cerută pentru asumarea riscului și capitalul investit este mai mare. De-a lungul timpului, o serie de modele pentru risc și rentabilitate au fost create. Aswath Damodaran identifică cinci puncte ce trebuie îndeplinite ca un model pentru risc și rentabilitate să fie considerat bun<footnote A. Damodaran, Corporate Finance: Theory and Practice, John Wiley & Sons, New York, 1997, p. 243. footnote>: a) să prezinte o modalitate de măsurare a riscului universal valabilă, aplicabilă tuturor categoriilor de active și investiții; b) să
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
De exemplu, un investitor ce urmărește nivelul de risc pentru o anumită investiție va trebui să verifice dacă respectiva investiție prezintă un risc mai mare sau mai mic decât riscul mediu; d) să transforme măsurarea riscului într-o rată de rentabilitate așteptată de investitor pentru asumarea riscului. Nu este suficient ca un model pentru risc și rentabilitate să specifice că o investiție este mai riscantă, și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
verifice dacă respectiva investiție prezintă un risc mai mare sau mai mic decât riscul mediu; d) să transforme măsurarea riscului într-o rată de rentabilitate așteptată de investitor pentru asumarea riscului. Nu este suficient ca un model pentru risc și rentabilitate să specifice că o investiție este mai riscantă, și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei prime de risc; e) să funcționeze atât pentru explicarea rentabilității trecute, dar și pentru previzionarea rentabilității
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
d) să transforme măsurarea riscului într-o rată de rentabilitate așteptată de investitor pentru asumarea riscului. Nu este suficient ca un model pentru risc și rentabilitate să specifice că o investiție este mai riscantă, și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei prime de risc; e) să funcționeze atât pentru explicarea rentabilității trecute, dar și pentru previzionarea rentabilității viitoare. Riscul poate fi: sistematic: reflectă impactul asupra rentabilității investiției date de evoluția generală a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
ca un model pentru risc și rentabilitate să specifice că o investiție este mai riscantă, și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei prime de risc; e) să funcționeze atât pentru explicarea rentabilității trecute, dar și pentru previzionarea rentabilității viitoare. Riscul poate fi: sistematic: reflectă impactul asupra rentabilității investiției date de evoluția generală a economiei sau pieței pe care se face investiția; specific: este caracteristic investiției realizate (determinat de managementul slab, calitatea scăzută
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
rentabilitate să specifice că o investiție este mai riscantă, și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei prime de risc; e) să funcționeze atât pentru explicarea rentabilității trecute, dar și pentru previzionarea rentabilității viitoare. Riscul poate fi: sistematic: reflectă impactul asupra rentabilității investiției date de evoluția generală a economiei sau pieței pe care se face investiția; specific: este caracteristic investiției realizate (determinat de managementul slab, calitatea scăzută a produselor și serviciilor oferite etc.
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și astfel ar trebuie să genereze rentabilitate mai ridicată, fără să ofere o estimare a acestei prime de risc; e) să funcționeze atât pentru explicarea rentabilității trecute, dar și pentru previzionarea rentabilității viitoare. Riscul poate fi: sistematic: reflectă impactul asupra rentabilității investiției date de evoluția generală a economiei sau pieței pe care se face investiția; specific: este caracteristic investiției realizate (determinat de managementul slab, calitatea scăzută a produselor și serviciilor oferite etc.). Riscul specific poate fi diminuat, prin diversificarea numărului de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
piață. Pe lângă binecunoscutul model CAPM, există și alte modele recunoscute și utilizate în practică ce vor fi abordate pe parcursul acestui capitol. 2.2.2.2.1. CAPM - Capital Asset Pricing Model Unul dintre cele mai cunoscute modele pentru risc și rentabilitate, ce calculează costul capitalului propriu este CAPM - Capital Asset Pricing Model. Acest model a fost dezvoltat în mod independent de J. Treynor<footnote J.L. Treynor, „Market Value, Time, and Risk”, 1961, în C.W. French, „The Treynor Capital Asset Pricing
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
the field”, Journal of Financial Economics, No. 60, 2001, p. 7. footnote> CAPM precizează că dacă toți investitorii urmăresc portofoliul pieței, prima de risc cerută de ei va fi proporțională cu coeficientul volatilității beta, la care se adaugă rata de rentabilitate fără risc. unde: fR - rata dobânzii fără risc; β - coeficientul volatilității titlului respectiv, comparativ cu media pieței bursiere; mR - randamentul pieței bursiere; fm RR - prima de risc a pieței bursiere. CAPM pleacă de la următoarele presupuneri: <footnote S.P. Pratt, Cost of
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Wiley & Sons, 2002, p. 78. footnote> investitorii au aversiune la risc; investitorii raționali urmăresc să dețină portofolii diversificate de acțiuni; toți investitorii au orizonturi de timp identice (perioada de deținere a acțiunilor); toți investitorii au așteptări identice despre ratele de rentabilitate și modul în care ratele de capitalizare sunt generate; nu există costuri de tranzacționare; nu există taxe aferente investițiilor; costul acordării unui împrumut este același cu costul accesării unui împrumut; piața financiară are diviziune și lichiditate perfecte. a) Rata dobânzii
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
perfecte. a) Rata dobânzii fără risc Rata dobânzii fără risc trebuie să nu reflecte riscul specific, astfel încât ea se regăsește în rata cuponului titlurilor de stat. Având în vedere că nu toate statele sunt fără risc, trebuie luate în considerare rentabilitățile oferite de investițiile în titluri de stat ce au un rating AAA (cea mai ridicată clasare a organismelor internaționale de rating). Utilizarea unei perioade de scadență pe termen lung (peste zece ani) oferă o valoare reală a acestei rate. Această
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
indicele de referință), companiile cu coeficient beta egal cu 1 prezintă un risc similar cu cel al pieței, în timp ce companiile cu beta subunitar sunt mai puțin riscante decât portofoliul pieței. Măsurarea coeficientului de volatilitate beta se realizează pornind de la covarianța rentabilității istorice a acțiunilor companiei analizate și rentabilitatea pieței de capital, utilizând modelul. Ri - rentabilitatea acțiunii „i”; Rm - rentabilitatea indicelui bursier al pieței „m”; a - termenul liber; b - panta funcției, în cazul nostru coeficientul beta. Coeficientul de volatilitate beta se calculează
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]