4,905 matches
-
este mai mare, fiind necesare În acest sens sume foarte mari. Așadar, mărimea relativă a companiei țintă este adeseori corelată cu modalitatea de finanțare a operațiunii prin acțiuni (Grullon et al., 1997; Swieringa și Schauten, 2008). d) Trezoreria disponibilă a achizitorului Acest criteriu intervine atunci când oportunitatea de realizare a operațiunii de concentrare nu este anticipată, când nu s-a elaborat În prealabil niciun plan de finanțare și/sau când achizitorul nu dispune imediat de fondurile necesare sau de o capacitate suficientă
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
et al., 1997; Swieringa și Schauten, 2008). d) Trezoreria disponibilă a achizitorului Acest criteriu intervine atunci când oportunitatea de realizare a operațiunii de concentrare nu este anticipată, când nu s-a elaborat În prealabil niciun plan de finanțare și/sau când achizitorul nu dispune imediat de fondurile necesare sau de o capacitate suficientă de Îndatorare (Faccio și Masulis, 2005). În cursul ultimelor decenii, opțiunile de finanțare a operațiunilor de concentrare au evoluat și s-au diversificat foarte mult, astfel că multe operațiuni
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
opțiunile de finanțare a operațiunilor de concentrare au evoluat și s-au diversificat foarte mult, astfel că multe operațiuni sunt finanțate printr-o combinație a acestora. Totuși, În multe cazuri, șansele ca tranzacția să se finalizeze sunt mai mari dacă achizitorul acceptă plata În bani, acest tip de operațiune conferind o anumită Încredere companiilor țintă. 1.3. Aspecte privind performanța operațiunilor de fuziuni și achiziții Măsurarea performanței operațiunilor de fuziuni și achiziții reprezintă un aspect important care a preocupat mulți cercetători
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
mai rentabilă decât creșterea externă prin fuziune sau achiziție (Dickerson et al., 1997). O altă modalitate de măsurare a performanței operațiunilor de fuziuni și achiziții vizează analiza impactului acestor operațiuni asupra evoluției cursului bursier al acțiunilor companiei țintă și ale achizitorului. Această abordare este fondată pe ipoteza eficienței piețelor și presupune că piața anticipează imediat efectele operațiunii de creștere externă prin fuziuni sau achiziții, chiar din momentul anunțării operațiunii, iar efectele așteptate În privința creării de bogăție acționarială se reflectă automat În
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
scurt sau lung) și de tipul de operațiune. În urma studiilor realizate, Jensen și Ruback (1983) sau Andrade et al. (2001) au relevat că, pe termen scurt, rezultatele obținute indică o creare de bogăție globală, atunci când se analizează valoarea combinată a achizitorului și a companiei țintă. Crearea de bogăție este totuși foarte mică, iar rezultatele obținute nu sunt Întotdeauna semnificative din punct de vedere statistic. Andrade et al. (2001) au analizat performanța operațiunilor de fuziuni și achiziții pe piața americană În perioada
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
fuziuni și achiziții pe piața americană În perioada 1973-1998, relevând faptul că entitatea formată În urma fuziunii sau achiziției reușește să creeze valoare (bogăție) acționarială, Însă aceasta este modestă (este cuprinsă Între 1,4 și 2,6%). Dacă se analizează distinct, achizitorul pe de o parte și compania țintă, pe de altă parte, se constată o creștere semnificativă a valorii acționariale pentru compania țintă (de aproximativ 16%), și o scădere a acesteia În cazul achizitorului (cuprinsă Între -1 și -0.3 %). De
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
și 2,6%). Dacă se analizează distinct, achizitorul pe de o parte și compania țintă, pe de altă parte, se constată o creștere semnificativă a valorii acționariale pentru compania țintă (de aproximativ 16%), și o scădere a acesteia În cazul achizitorului (cuprinsă Între -1 și -0.3 %). De asemenea, autorii analizează și evoluția performanței operaționale, concluzionând că entitățile formate după operațiune sunt mai performante decât firmele omoloage din cadrul ramurii, iar această performanță se Îmbunătățește după realizarea operațiunii de concentrare. Astfel, performanța
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
externă nu apare ca fiind satisfăcătoare, Însă constatăm că aceasta trebuie să se aprecieze În funcție de variabilele luate În considerare. Aceste variabile se referă la modalitatea de creștere externă (fuziune sau achiziție), gradul de apropiere dintre activitatea companiei țintă și a achizitorului, modalitatea de plată folosită În tranzacție (titluri sau bani), tipul achizitorului sau al companiei țintă (firma de tip glamour sau value), mărimea relativă a companiei țintă, gradul de Îndatorare al achizitorului și rezervele de disponibilități ale acestuia sau nivelul expansiunii
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
să se aprecieze În funcție de variabilele luate În considerare. Aceste variabile se referă la modalitatea de creștere externă (fuziune sau achiziție), gradul de apropiere dintre activitatea companiei țintă și a achizitorului, modalitatea de plată folosită În tranzacție (titluri sau bani), tipul achizitorului sau al companiei țintă (firma de tip glamour sau value), mărimea relativă a companiei țintă, gradul de Îndatorare al achizitorului și rezervele de disponibilități ale acestuia sau nivelul expansiunii (operațiuni transfrontaliere sau naționale). Tipul operațiunii, fuziune sau achiziție, influențează performanța
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
gradul de apropiere dintre activitatea companiei țintă și a achizitorului, modalitatea de plată folosită În tranzacție (titluri sau bani), tipul achizitorului sau al companiei țintă (firma de tip glamour sau value), mărimea relativă a companiei țintă, gradul de Îndatorare al achizitorului și rezervele de disponibilități ale acestuia sau nivelul expansiunii (operațiuni transfrontaliere sau naționale). Tipul operațiunii, fuziune sau achiziție, influențează performanța tranzacțiilor, rezultatele fiind sensibil diferite În fiecare caz. Rezultatele obținute de Jensen și Ruback (1983) sau Agrawal et al. (1992
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
diferite În fiecare caz. Rezultatele obținute de Jensen și Ruback (1983) sau Agrawal et al. (1992) arată că În cazul unei fuziuni performanțele sunt mai slabe decât În cazul unei achiziții. Gradul de apropiere Între activitățile companiei țintă și ale achizitorului pare a avea o influență pozitivă asupra performanței fuziunilor și achizițiilor. Astfel, În opinia cercetătorilor Ravenscraft și Scherer (1989) sau Gugler et al. (2003), cu cât activitățile sunt mai apropiate, cu atât operațiunea are șanse mai mari să fie generatoare
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
problemele legate de trezoreria disponibilă. Pe de altă parte, Heron și Lie (2002), analizând evoluția performanței operaționale a operațiunilor realizate În perioada 1985-1997, au precizat că nu există o legătură Între modalitatea de plată și performanța operațională postoperațiune. Problematica tipului achizitorului: glamour firm sau value firm a fost, de asemenea, tratată În cadrul literaturii de specialitate. Cercetătorii Rau și Vermaelen (1998) au catalogat drept glamour firms acele Întreprinderi care au rata book-to-market<footnote Această rată se determină ca raport Între valoarea contabilă
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
la concluzia că firmele de tip glamour au, pe termen lung, rezultate net inferioare celor de tip value. În plus, diferența este și mai mare dacă este vorba despre o operațiune de fuziune decât despre o operațiune de achiziție. Astfel, achizitorii de tip glamour Înregistrează randamente anormale de -17,26% În cazul fuziunilor și 4,25% În cazul achizițiilor. Pe de altă parte, achizitorii de tip value Înregistrează randamente anormale de 7,64% În cazul fuziunilor și 15,53% În cazul
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
mai mare dacă este vorba despre o operațiune de fuziune decât despre o operațiune de achiziție. Astfel, achizitorii de tip glamour Înregistrează randamente anormale de -17,26% În cazul fuziunilor și 4,25% În cazul achizițiilor. Pe de altă parte, achizitorii de tip value Înregistrează randamente anormale de 7,64% În cazul fuziunilor și 15,53% În cazul achizițiilor. Rezultatele autorilor susțin ipoteza că sindromul hubris-ului joacă un rol important În luarea deciziei inițierii unei operațiuni de concentrare de managerii firmelor
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
realizării unor operațiuni de creștere externă. Pe de altă parte, firmele care au Înregistrat În trecut performanțe mai slabe vor fi mai prudente În ceea ce privește realizarea unei tranzacții. Rau și Vermaelen (1998) subliniază faptul că piața poate extrapola performanța trecută a achizitorului atunci când apreciază valoarea unei tranzacții. Astfel, dacă pe termen scurt, firmele de tip glamour vor avea randamente anormale mai mari decât firmele de tip value, pe termen lung, pe măsură ce piața percepe calitatea managementului, situația se inversează. Studiul lui Sudarsanam și
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
termen lung, pe măsură ce piața percepe calitatea managementului, situația se inversează. Studiul lui Sudarsanam și Mahate (2003) Întărește rezultatele obținute de Rau și Vermaelen (1998), Însă, spre deosebire de ipoteza extrapolării, aceștia susțin mai degrabă ipoteza influenței modalității de plată În tranzacție. Astfel, achizitorii care plătesc cu bani sunt mai performanți decât cei care plătesc cu titluri, indiferent de statutul acestora ca firmă tip glamour sau value. Mărimea companiei țintă În raport cu achizitorul poate să fie un determinant important al performanței fuziunilor și achizițiilor. Dacă
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
aceștia susțin mai degrabă ipoteza influenței modalității de plată În tranzacție. Astfel, achizitorii care plătesc cu bani sunt mai performanți decât cei care plătesc cu titluri, indiferent de statutul acestora ca firmă tip glamour sau value. Mărimea companiei țintă În raport cu achizitorul poate să fie un determinant important al performanței fuziunilor și achizițiilor. Dacă operațiunea implică o companie țintă mai mare se presupune că se vor obține sinergii semnificative comparativ cu situația În care operațiunea ar viza o companie țintă mai mică
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
alte studii empirice relevă o relație nesemnificativă Între dimensiunea relativă a companiei țintă și performanța postoperațiune (Agrawal et al., 1992; Heron și Lie, 2002; Sharma și Ho, 2002; Moeller și Schlingemann, 2004; Powell și Stark, 2005). Gradul de Îndatorare al achizitorului și rezervele de disponibilități pot avea o influență asupra performanței operațiunilor de fuziuni și achiziții. În cazul În care achizitorii se Îndatorează substanțial pentru a finanța operațiunile, aceștia se vor supune unei monitorizări stricte din partea creditorilor, astfel că operațiunile de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
Heron și Lie, 2002; Sharma și Ho, 2002; Moeller și Schlingemann, 2004; Powell și Stark, 2005). Gradul de Îndatorare al achizitorului și rezervele de disponibilități pot avea o influență asupra performanței operațiunilor de fuziuni și achiziții. În cazul În care achizitorii se Îndatorează substanțial pentru a finanța operațiunile, aceștia se vor supune unei monitorizări stricte din partea creditorilor, astfel că operațiunile de fuziuni și achiziții neprofitabile ar putea fi prevenite eficient dinainte. Evidența empirică referitoare la acest aspect este eterogenă. Astfel, Ghosh
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
unei monitorizări stricte din partea creditorilor, astfel că operațiunile de fuziuni și achiziții neprofitabile ar putea fi prevenite eficient dinainte. Evidența empirică referitoare la acest aspect este eterogenă. Astfel, Ghosh și Jain (2000) sau Harford (1999) au evidențiat legătura dintre Îndatorarea achizitorului și performanța operațională postoperațiune. Harford (1999), care a analizat operațiuni de concentrare derulate În perioada 1950-1994, susține că firmele care dispun de lichidități importante sunt mai tentate să realizeze operațiuni de achiziții (Îndeosebi În scopul diversificării), și că acestea vor
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
tentate să realizeze operațiuni de achiziții (Îndeosebi În scopul diversificării), și că acestea vor fi urmate de o scădere a valorii acționariale (câte 7% din valoare pentru fiecare dolar În exces păstrat În rezervele de disponibilități). Astfel, operațiunile În care achizitorul dispune de disponibilități importante sunt urmate de o scădere a performanței operaționale, fiind susținută ipoteza costurilor de agenție generate de fluxurile de trezorerie disponibile În explicarea operațiunilor realizate de firmele ce au disponibilități. Rezervele de disponibilități ale achizitorului pot afecta
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
În care achizitorul dispune de disponibilități importante sunt urmate de o scădere a performanței operaționale, fiind susținută ipoteza costurilor de agenție generate de fluxurile de trezorerie disponibile În explicarea operațiunilor realizate de firmele ce au disponibilități. Rezervele de disponibilități ale achizitorului pot afecta performanța operațională postfuziune sau achiziție. Conform teoriei fluxurilor de trezorerie disponibile, enunțată de Jensen (1986a), achizitorii cu mari rezerve de bani sunt mai susceptibili de a realiza operațiuni neperformante și astfel, de a obține o performanță mult mai
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
costurilor de agenție generate de fluxurile de trezorerie disponibile În explicarea operațiunilor realizate de firmele ce au disponibilități. Rezervele de disponibilități ale achizitorului pot afecta performanța operațională postfuziune sau achiziție. Conform teoriei fluxurilor de trezorerie disponibile, enunțată de Jensen (1986a), achizitorii cu mari rezerve de bani sunt mai susceptibili de a realiza operațiuni neperformante și astfel, de a obține o performanță mult mai slabă comparativ cu alte firme care au rezerve limitate de bani. Această idee este susținută empiric și de
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
limitate de bani. Această idee este susținută empiric și de Harford (1999) sau Moeller și Schlingemann (2004). Pe de altă parte Linn și Switzer (2001), Switzer (1996) și Clark și Ofek (1994) nu au evidențiat o relație explicită Între Îndatorarea achizitorului și performanța operațională postoperațiune. Nivelul expansiunii, fuziuni și achiziții naționale sau transfrontaliere, reprezintă un alt factor determinant al performanței operațiunilor de fuziuni și achiziții. Operațiunile transfrontaliere sunt atractive datorită potențialelor efecte pozitive pe care le-ar putea avea asupra performanței
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]
-
sunt susceptibile de a crea mai multă valoare comparativ cu firmele implicate În operațiuni naționale. Cu toate acestea, odată cu extinderea afacerii la scară internațională, firmele se pot confrunta cu probleme legate de reglementări și mai ales de diferențele culturale dintre achizitor și compania țintă, considerate unele din cauzele eșecului multor operațiuni care nu au reușit să obțină sinergiile previzionate. Prin urmare, aceste probleme pot afecta performanța firmei și pot contribui la scăderea valorii acționariale. Moeller și Schlingemann (2004) au arătat că
Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi Particularităţi europene şi naţionale. In: Fuziuni şi achiziţii de Întreprinderi. Particularităţi europene şi naţionale by Mariana SEHLEANU () [Corola-publishinghouse/Science/227_a_211]