7,334 matches
-
gândirea de tip „responsabilitate socială integrată”. Astfel, integrarea responsabilității sociale în activitățile operaționale ale companiei poate conduce la rezultate excelente pentru companie. Valoarea creată partajabilă, despre care vorbesc autorii, reprezintă soluția integrării responsabilității sociale a companiei. Modul în care valoarea creată poate fi partajată către acționari și părțile interesate reprezintă o sferă de cercetare necesară și obligatorie. 1.2.3. Crearea de valoare prin dezvoltare durabilă Interesul accentuat din ultimul deceniu asupra problemelor ecologice a determinat adoptarea multor reglementări atât în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
unei investiții. Mai mult, costul de oportunitate al capitalului investit nu apare în calcularea acestor indicatori tradiționali de măsurare. Profesorii J.D. Martin și J.W. Petty identifică cinci probleme ce pot să apară în cazul în care performanța și valoarea creată sunt măsurate prin intermediul indicatorilor contabili, și anume<footnote J.D. Martin, J.W. Petty, Value Based Management: The Corporate Response to the Shareholder Revolution, Harvard Business School Press, Boston, 2000, p. 20. footnote>: Pentru a calcula fluxurile nete de numerar, trebuie
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
20. footnote>: Pentru a calcula fluxurile nete de numerar, trebuie realizate o serie de ajustări asupra profitului contabil; Informațiile contabile nu reflectă riscul, prezentând informații istorice, și mai puțin oportunitatea operațiunilor companiei. Măsurarea acestuia este foarte importantă în calcularea valorii create; Informațiile contabile nu reflectă costul capitalurilor proprii aferente investitorilor (costul de oportunitate al capitalurilor proprii). Spre exemplu, o companie ce raportează un profit operațional de 256.000 de lei, la un capital investit de 6.590.000 de lei, poate
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de numerar, ce poate oferi suficiente informații managementului companiei despre maximizarea valorii pentru acționari. Aceste probleme identificate de autori pot fi regăsite și în cazul indicatorilor de creare de valoare. De aici reiese necesitatea găsirii instrumentelor de măsurare a valorii create ce prezintă numărul cel mai mic de distorsiuni. Indicatorii de creare de valoare au căpătat o importanță ridicată din două motive principale<footnote D.J. Obrycki, R. Resendes, „Economic Margin: The Link between EVA and CFROI”, capitol în F.J. Fabozzi, J.L.
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
comune. Modificarea elementelor de comunicare (indicatori) trebuie să conducă la trierea indicatorilor care măsoară performanța reală și care prezintă eficiența în adevăratul sens al cuvântului atât pentru manageri, cât și pentru analiștii financiari. 2.2. Indicatorii utilizați în calculul valorii create: costul capitalului, costul capitalului propriu și costul datoriilor financiare 2.2.1. Structura capitalului Din punct de vedere financiar, capitalul reprezintă resursele finan ciare de care au nevoie companiile, instituțiile guvernamentale pentru funcționare și organizare sau pentru lansarea unor proiecte
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
utilizează în evaluarea diverselor proiecte de investiții, întrucât este minimul de rentabilitate așteptată de investitori pentru capitalul furnizat de aceștia companiei. Totodată, costul capitalului se utilizează în evaluarea performanței unei companii, ca parte a instrumentarului financiar de măsurare a valorii create<footnote R.A. Brealey, S.C. Myers, Principles of corporate finance, McGraw-Hill, 2002, p. 283. footnote>. Structura optimă a capitalului a reprezentat de-a lungul timpului o temă de discuții și articole în rândul comunității științifice. Lucrarea lui Franco Modigliani și Merton
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
termen scurt nete de disponibilitățile deținute de compania evaluată fie în casă, conturi bancare sau ca investiții pe termen scurt.<footnote A. Ciobanu, Seminar rata de actualizare, Cursuri ANEVAR, 2010, p. 20. footnote> 2.3. Indicatorii de măsurare a valorii create, utilizați conform criteriilor economice și de piață De-a lungul timpului, o serie de indicatori de măsurare a valorii create pentru companie au fost dezvoltați, subliniind interesul crescut atât al teoreticienilor, cât și al practicienilor pentru crearea de valoare. Pe parcursul
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
teoreticienilor, cât și al practicienilor pentru crearea de valoare. Pe parcursul acestui capitol am prezentat indicatorii mergând pe regăsirea evoluției și utilizării lor, a modului de funcționare, precum și a unor exemple de calculare a acestor indicatori. Companiile utilizează pentru măsurarea valorii create atât indicatori contabili, economici sau de piață, dar și o categorie de indicatori recunoscuți ca fiind „indicatori cheie de performanță”. 2.3.1. Profitul economic În 1890, faimosul economist american Alfred Marshall a pus bazele noțiunii de „profit economic”<footnote
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
costului capitalului propriu cu 4,82 puncte procentuale, în paralel cu creșterea ponderii capitalurilor proprii în total capital investit cu 4,41%. Conform analizei realizate, cu toate că indicatorul EVA a avut în ultimul an de analiză o valoare pozitivă, nivelul valorii create a scăzut comparativ cu anul anterior. EVA standardizată calculată în exemplu de mai sus are o valoare de 2,93% în anul N și 2,41% în anul N + 1. Pornind de la modelul de calcul al EVA standardizată, vom calcula
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
fluxurilor viitoare de numerar din realizarea opțiunilor de creștere viitoare). Pornind de la această relație, managementul va fi capabil să pregătească anumite analize privind crearea de valoare pentru acționari, ce va duce la alocarea anumitor resurse pentru obținerea viitoare de valoare creată. 2.3.16. Valoarea Adăugată a Angajaților - PVA (People Value Added)<footnote R. Schneier, „People Value Added: The new performance measure”, Journal of Strategy and Leadership, Vol. 25, Nr. 2, 1997, pp. 14-19. footnote> People Value Added (PVA) este un
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Investitorii cu o aversiune mare la risc tind să urmărească crearea de valoare pe o perioadă foarte mare de timp, dincolo de nivelul (P). 2.4. Indicatori propuși pentru măsurarea valorii create 2.4.1. Model propus de calculare a valorii create: Profitul economic mediu la un leu capital investit ( pe ) (Economic Profit for one m.u. of invested capital) Profitul economic mediu la un leu capital investit reflectă rentabili tatea capitalului investit prin intermediul indicatorului EVA. Modelul de analiză este reprezentând diferența
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
indicatorului valoarea economică adăugată; Compania A prezintă cel mai scăzut nivel al capitalului investit; Compania B prezintă cel mai scăzut nivel al indicatorului EVA. Conform modelului EVA, compania C este cea cu un nivel ridicat al performanței și al valorii create. Având în vedere dificultățile prezentate de utilizare a EVA în comparații, conform modelului pe , compania A este cea mai rentabilă, realizând un profit economic mediu la un leu capital investit de 0,685 de lei la cel mai mic nivel
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
investit. În realizarea analizei noastre vom compara și nivelul pe cu rata rentabilității financiare, pentru verificarea practică a diferențelor dintre cei doi indicatori, precum și verificarea corelației dintre indicatori și evoluția companiei. 2.4.2. Model propus de calculare a valorii create: Profitul economic marginal la un leu capital investit (Pemg) - (Economic Marginal profit for one m.u. of invested capital) Indicatorul propus pornește de la raportul variațiilor dintre valoarea economică adăugată și capitalul investit. Această rată reflectă cu câte unități monetare a
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
Indicatorul are o aplicabilitate ridicată pentru compararea evoluțiilor unui eșantion de companii, analiză ce poate fi considerată dificilă în cazul utilizării unor indicatori de creare de valoare bazați pe mărimi absolute. 2.4.3. Model propus de calculare a valorii create: Surplusul de valoare economică adăugată la un leu capital investit (SVAL) Într-unul din subcapitolele anterioare, prezentam indicatorul EVA Momentum, ce raporta variația valorii economice adăugate la cifra de afaceri din anul anterior. Această raportare reflectă performanța și crearea de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
unde vom analiza în detaliu crearea de valoare asupra unui eșantion de companii cotate la Bursa de Valori București și gradul de corelare cu alți indicatori recunoscuți de măsurare a performanței. 2.4.4. Model propus de calculare a valorii create: Valoarea lichidă la un leu capital investit (VL1CI) Importanța indicatorului valoarea lichidă adăugată a fost prezentată în subcapitolele anterioare. Pornind de la valoarea acestui indicator, am propus indicatorul valoarea lichidă la un leu capital investit, ca o modalitate eficientă de comparare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de piață, am făcut introducerea către calcularea indicatorilor recunoscuți și utilizați în analiza creării de valoare. Măsurarea costului capitalului este relevantă și necesară, având în vedere influențarea pe care o are asupra celor mai relevanți indicatori de măsurare a valorii create. Măsurarea costului capitalurilor proprii este o provocare pentru lumea financiară, și ca urmare, în acest capitol am prezentat modelele cele mai utilizate, regăsite frecvent în studiile și analizele din piață. Astfel, modelele explicative sau deductive pot fi utilizate ca soluții
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și faptul că utilizarea indicatorilor nu este suficientă, fiind necesară aplicarea unei strategii la nivelul întregii companii. În finalul capitolului am propus modele de indicatori de creare de valoare, precum: profitul economic la un leu capital investit, rata variațiilor valorii create și surplusul de valoare al capitalului investit, ce vor fi aprofundate în ultimele două capitole. Cunoașterea instrumentelor necesare calculării valorii companiilor reprezintă un punct foarte important pe ansamblul gestiunii cunoașterii în acest domeniu. Capitolul 3 Analiza indicatorilor de creare de
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
este în concordanță cu crearea de valoare și așteptările privind creșterile viitoare. Este foarte posibil ca indicatorii de performanță tradiționali sau indicatorii contabili să reflecte o situație bună a unei companii, fără ca aceasta să prezinte un nivel acceptabil al valorii create<footnote P. Erasmus, R. Scheepers, „The Relationship Between Entrepreneurial Intensity and Shareholder Value Creation”, Managing Global Transition, Vol. 6, Nr. 3, 2008, pp. 229-256. footnote>. Evoluția cursului bursier al unei companii poate fi în strânsă legătură cu indicatorii de creare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
realizarea studiului de caz. Motivație și oportunitatea cercetării. Pornind de la conceptele prezentate în capitolul 2, am urmărit în acest capitol verificarea practică a calculării indicatorilor de creare de valoare, precum și găsirea unor legături între diversele modalități de măsurare a valorii create. Companiile selectate sunt listate la Bursa de Valori București, categoriile I, II și III. Analiza indicatorilor de creare de valoare a fost realizată asupra unui număr de 15 companii, pentru perioada 2005-2009, urmărindu-se: analiza indicatorilor de creare de valoare
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
de acționari. În schimb, valorile negative ne arată valoarea de piață distrusă, atunci când valoarea bursieră este mai mică decât capitalul investit de acționari. d) Rentabilitatea Totală a Acționarilor Rentabilitatea totală a acționarilor este un indicator utilizat în esti marea valorii create. Metodologia de calcul a fost prezentată în capitolul 2. Mai jos prezentăm valorile indicatorului pentru fiecare companie și fiecare an de analiză. Valorile statistice prezentate la finalul tabelului arată evoluția întregului eșantion. Analizând media și mediana se observă valori în
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
dificultăților de a previziona evoluția cursurilor bursiere în perioade de incertitudine. d) Corelația existentă între TSR și diverși indicatori de măsurare a performanței În final, am analizat corelația existentă între TSR și indicatorii de măsurare a performanței și a valorii create. În figura 3.18 se pot observa valorile obținute, precum și corelația pozitivă puternică existentă la anumite companii. Spre exemplu, în cazul corelației TSR și rata de rentabilitate financiară, se poate observa că la 13 companii există o corelație pozitivă, dintre
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
provocare, având în vedere modelele existente, precum și componentele din cadrul acestor modele. Totodată, în acest capitol am calculat indicatorii Valoarea de Piață Adăugată și EVA Momentum, cel din urmă fiind totodată unul dintre cei mai noi indicatori de calculare a valorii create. Rentabilitatea Totală a Acționarilor a fost calculată ținându-se cont de creșterea sau scăderea prețului acțiunilor, precum și de randamentul dividendelor. Acest indicator este foarte relevant pentru investitori, reprezentând rentabilitatea reală obișnuită. În acest sens, am urmărit raportul dintre TSR și
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
corelație cu obiectivele pe termen lung ale companiei. Totuși, având în vedere posibilele limitări ale implementării EVA, managementul companiei trebuie să țină cont de dezideratul dezvoltării durabile, care, urmărind fiecare categorie: angajați, clienți, furnizori, comunitate, poate conduce la maximizarea valorii create, în paralel cu creșterea performanței companiei pe termen lung. Managementul prin valoare are și anumite limite și dificultăți de implementare regăsite în practică<footnote T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels, Valuation. Measuring and managing the value of companies, Fourth Edition
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
și cultura organizațională, precum și climatul sociopolitic, asupra căruia vom reveni într-unul din subcapitolele următoare. 4.2. Soluții pentru a crea valoare Alfred Rappaport identifică zece reguli care trebuie respectate pentru a crea valoare<footnote A. Rappaport, „Ten ways to create shareholder value”, Harvard Business Review, September 2006, p. 2. footnote>. 1) Conducerea companiei nu ar trebui să fie concentrată pe câștigurile contabile Argumentul acestuia, pentru primul principiu, este că în multe situații pentru a obține profit contabil pe termen scurt
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]
-
că în multe situații pentru a obține profit contabil pe termen scurt, managerii iau decizii ce pot conduce la distrugerea de valoare (neinvestirea în cercetare dezvoltare, publicitate, training, amânarea unor proiecte). 2) Deciziile strategice trebuie luate pentru a maximiza valoarea creată așteptată, chiar dacă poate duce la scăderea câștigurilor pe termen scurt Autorul susține că prin diverse scenarii și probabilitatea de realizare aferentă fiecărui scenariu putem obține valoarea așteptată. Deciziile strategice se pot referi la modul în care managerul alege strategia, dar
Analiza performanţei prin creare de valoare by Costin CIORA () [Corola-publishinghouse/Science/182_a_278]